貸款：政策放松致多增

　　6月信貸和貨幣增速均超預期。民生銀行發(fā)展規(guī)劃部高級專家溫彬表示，6月貨幣和信貸超預期增長在情理之中。中國人民銀行綜合運用多種貨幣政策工具，包括再貸款、定向降準等，已起到預期的效果。

　　他表示，6月M2同比增長14.7%，雖然創(chuàng)1年內(nèi)新高，但對照上半年CPI累計同比增長2.3%而言，M2增速仍處于合理范圍。M2的一部分增長來自6月財政存款投放3000億元，隨著未來幾個月財政存款的回籠，M2增速將有所下降。目前，由于影子銀行等融資渠道受限，企業(yè)對銀行信貸的依賴開始增強，上半年銀行信貸占社會融資總量的比重達54.3%，較去年同期提高4.3個百分點。只要新增的信貸主要投放到“三農(nóng)”、小微、新興產(chǎn)業(yè)、民生工程等領域，信貸量多一點也問題不大，有利于信貸結構和經(jīng)濟結構的調(diào)整。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學家連平認為，貨幣政策偏松、央行定向數(shù)量型工具運用較多、貸款規(guī)模約束有所緩解、經(jīng)濟有所企穩(wěn)是6月新增貸款較多的主要原因。

　　首先，貨幣政策穩(wěn)健偏松，積極性貨幣工具運用較多。存款準備金率多次定向下調(diào)，公開市場操作在二季度轉為凈投放態(tài)勢，銀行可用資金充裕程度有所提高。其次，定向數(shù)量型信貸支持增強。二季度央行對小型商業(yè)銀行、農(nóng)村信貸機構、政策性銀行、系統(tǒng)重要商業(yè)銀行提供了數(shù)千億元的再貸款工具，用于支持“三農(nóng)”、“小微”和棚戶區(qū)改造等領域，6月實際投放的金額也應有千億元，同時乘數(shù)效應較為明顯。1-5月央行負債擴張1.17萬億元，較去年同期多增4137億元。再次，貸款規(guī)模政策性約束有所緩解，銀監(jiān)會對存貸比監(jiān)管口徑的調(diào)整對銀行增加信貸能力有釋放作用。最后，經(jīng)濟運行有所企穩(wěn)，工業(yè)制造業(yè)運營狀況有所改善，服務業(yè)融資需求增長較快。

　　此外，信用風險小、融資成本低的票據(jù)融資是推動企業(yè)信貸規(guī)模迅速擴大的重要動力。6月票據(jù)融資規(guī)模達783億元，出現(xiàn)季節(jié)性上升，同比多增1550億元。?

存款：增長變數(shù)較大

　　6月新增住戶存款1.82萬億元，同比多增7337億元；新增企業(yè)存款1.47萬億元，同比多增1.46萬億元。當月新增存款較多，一改年初以來新增存款總體水平低于去年同期的狀態(tài)。

　　連平認為，資金充裕度迅速上升、銀行同業(yè)業(yè)務受擠壓，同業(yè)負債放緩、市場中短期利率水平下行、銀行考核時點集中攬存是6月新增存款較多的主要原因。就中期而言，存款利率市場化尚待進一步推進，市場融資利率水平仍明顯高于法定最高存款利率，特別是理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品未充分體現(xiàn)與其風險、收益相匹配的資產(chǎn)管理屬性，反而呈現(xiàn)存款屬性，商業(yè)銀行一般存款負債能力的下降較難逆轉。不過，隨著7月11日銀監(jiān)會《關于完善銀行理財業(yè)務組織管理體系有關事項的通知》的出臺，“柵欄”原則以及理財產(chǎn)品之間“不得相互交易”的限制將有利于促使理財產(chǎn)品回歸“理財”屬性，從而對銀行吸收一般存款構成積極影響。此外，利率市場化進程有望在兩年內(nèi)實現(xiàn)，在這一過程中，各類金融產(chǎn)品的合規(guī)程度將逐步提高，企業(yè)、個人大額存單的推出均有利于銀行存款的吸納回歸常態(tài)。

　　前瞻：全面降息降準可能性不大

　　連平認為，當前貨幣政策主要在穩(wěn)增長和防風險之間權衡。從近期的政策操作來看，在保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性的前提下，央行明顯加大了定向調(diào)節(jié)的力度，加強對實體經(jīng)濟和特定領域的結構性支持。預計下半年貨幣政策將總體呈現(xiàn)穩(wěn)中偏松的態(tài)勢，定向支持、結構性放松仍是“主旋律”。目前貸款利率基本實現(xiàn)市場化，貸款基準利率的政策工具作用已大為削弱，下調(diào)貸款基準利率對商業(yè)銀行下調(diào)貸款利率的指導作用較有限，降低社會融資成本的效果并不明顯。因此，在新的貨幣政策市場化傳導機制尚未形成的情況下，對存貸款基準利率的調(diào)整將較謹慎，年內(nèi)降息的可能性不大。就存款準備金率而言，全面降低法定準備金率會全面增加銀行可用資金，但全局性寬松不利于穩(wěn)健貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，會降低經(jīng)濟調(diào)結構的效果。資金很可能繼續(xù)流向房地產(chǎn)和地方融資平臺等潛在風險較大的領域，“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)仍較難得到充分的資金支持?？傊禍蕦π刨J投放的支持作用較弱，未來準備金率全面、大幅下調(diào)的可能性不大。綜合運用多種金融工具選擇性、定向調(diào)節(jié)的可能性較大。公開市場操作將作為靈活調(diào)節(jié)流動性、保持銀行間利率平穩(wěn)適度的主要方式，再貸款、再貼現(xiàn)、短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)和常備借貸便利(SLF)等定向調(diào)節(jié)工具的使用頻率可能進一步提高。

　　溫彬認為，下半年信貸仍將保持較快增長，這不僅取決于融資對信貸的依賴程度上升，而且近期存貸比口徑調(diào)整也將使部分銀行釋放更大的貸款能力。下半年全球經(jīng)濟復蘇、能源價格持續(xù)上漲會使輸入型通脹壓力加大，央行采取進一步放松貨幣政策的可能性下降，正回購作為回收短期流動性工具的使用頻率會增加。?