? ? ?大宗商品趨勢(shì)的變動(dòng)，令部分利益相關(guān)機(jī)構(gòu)牽一發(fā)，而動(dòng)全身。這種趨勢(shì)正在帶來(lái)何種影響？風(fēng)暴中的受影響機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對(duì)？

 

? ? ?另一方面，原油、有色金屬等大宗商品價(jià)格下跌，逐漸抹去了附著在其上的金融屬性，回歸其商品屬性。中國(guó)作為最大的大宗商品消費(fèi)國(guó)，能否及如何把握這一機(jī)遇，逐步掌握作為大宗商品核心的定價(jià)權(quán)？從而避免大宗商品劇烈波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)各行業(yè)利潤(rùn)水平的不利影響？請(qǐng)看記者細(xì)致剖析。(申劍麗)

 

? ? ?“一夜之間，仿佛回到5年前。”面對(duì)銅價(jià)暴跌，一位宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理張強(qiáng)(化名)感慨道。“這是一個(gè)不眠夜”，他接連聽(tīng)說(shuō)數(shù)家高杠桿押注銅價(jià)反彈的對(duì)沖基金相繼爆倉(cāng)。

 

? ? ?1月13日，倫敦LME三個(gè)月期銅價(jià)格驟然大跌8%，收至5353.25美元/噸，為2009年7月以來(lái)最低。自2011年2月，LME期銅價(jià)格創(chuàng)下10189美元/噸的歷史最高值以來(lái)，銅價(jià)已累計(jì)跌去50%，幾近“腰斬”。而從去年7月至今，銅價(jià)整體跌幅約為30%，其中近一半的跌幅，是今年開(kāi)年后的短短兩周完成的，即約13%。

 

? ? ?如果最近原油價(jià)格大跌的始作傭者，是產(chǎn)油國(guó)遲遲不愿減產(chǎn)引發(fā)投機(jī)客肆無(wú)忌憚地大手筆壓低油價(jià)，銅交易市場(chǎng)則是另一番景象—不少銅企正在有步驟地削減銅產(chǎn)能，逐步提振銅價(jià)。

 

? ? ?在張強(qiáng)看來(lái)，似乎有一只無(wú)形的手，操縱著這輪銅價(jià)直至“崩盤”。

 

? ? ?“這只無(wú)形的手，也許使對(duì)沖基金的心態(tài)出現(xiàn)了變化。”一家美國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)大宗商品部門主管認(rèn)為。去年底油價(jià)跌破60美元/桶后，他發(fā)現(xiàn)越來(lái)越多對(duì)沖基金開(kāi)始擔(dān)心俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國(guó)財(cái)政收入驟減，短期內(nèi)可能演變?yōu)橹鳈?quán)債務(wù)兌付違約風(fēng)險(xiǎn)。這種擔(dān)憂，最終促使他們紛紛拋售銅鋁鎳等大宗商品頭寸避險(xiǎn)。

 

? ? ?一個(gè)明顯的跡象，是今年以來(lái)黃金價(jià)格跳漲約4%，表明不少資金正迅速流向黃金市場(chǎng)尋求避險(xiǎn)。

 

? ? ?除了對(duì)沖基金的心態(tài)變化，年初投行集體唱空大宗商品也是壓力之一。盡管歐美金融監(jiān)管政策迫使投資銀行不得不剝離大宗商品部門，但它們?cè)谠撌袌?chǎng)的影響力猶存。在猶存的影響力之下，投資銀行依然不忘“新的套利游戲”。

 

? ? ?銅價(jià)暴跌“幕后”

 

? ? ?倫敦LME銅價(jià)13日突然暴跌前，張強(qiáng)一直認(rèn)為油價(jià)大跌，不大會(huì)殃及銅價(jià)。因?yàn)榻谟蛢r(jià)大跌背后，還有投機(jī)客通過(guò)壓低油價(jià)狙擊俄羅斯盧布的成分，最終促使盧布暴跌。

 

? ? ?“其實(shí)，對(duì)沖基金對(duì)銅價(jià)走勢(shì)原本是比較樂(lè)觀的。”他解釋說(shuō)，相比原油市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)過(guò)剩，全球銅企相繼削減產(chǎn)能，某種程度推動(dòng)銅價(jià)逐步企穩(wěn)反彈，這也令不少對(duì)沖基金開(kāi)始押注銅價(jià)上漲。

 

? ? ?然而，周一倫敦LME銅價(jià)跌破6000美元/噸，一舉打破對(duì)沖基金原本脆弱的抄底預(yù)期。

 

? ? ?在上述資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)大宗商品部門主管看來(lái)，多數(shù)對(duì)沖基金將抄底期銅的止損價(jià)位設(shè)定在6000美元/噸，一旦銅價(jià)跌破這個(gè)價(jià)格，就將涌現(xiàn)大量止損賣盤，從而導(dǎo)致周三銅價(jià)大跌8%。但擊破這個(gè)重要的止損價(jià)位的原因尚難明確。

 

? ? ?“據(jù)說(shuō)有資管機(jī)構(gòu)在6000美元/噸與5500美元/噸附近設(shè)立了大量看跌銅價(jià)期權(quán)，但它們未必有充足的資金壓低銅價(jià)套利，畢竟，銅價(jià)一旦跌破6000美元/噸，很容易觸發(fā)銅企的反擊。”他分析說(shuō)。即便有研究報(bào)告分析全球多數(shù)銅生產(chǎn)商還能忍受銅價(jià)再跌1000美元/噸，但這不足以成為銅價(jià)驟然暴跌的理由。

 

? ? ?據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解，真正觸發(fā)銅價(jià)跌破這個(gè)重要止損價(jià)位的幕后推手，有極大可能是對(duì)沖基金自己。

 

? ? ?據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示，截至1月6日當(dāng)周，以對(duì)沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在COMEX期銅市場(chǎng)累計(jì)增加6424口(1口為25000磅)期銅凈空頭頭寸。

 

? ? ?對(duì)沖基金重新審視油價(jià)大跌的“多米諾效應(yīng)”開(kāi)始顯現(xiàn)：擔(dān)心俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等重要產(chǎn)油國(guó)財(cái)政收入驟減，短期內(nèi)可能演變?yōu)橹鳈?quán)債務(wù)兌付違約風(fēng)險(xiǎn)，于是，紛紛拋售銅鋁鎳等大宗商品頭寸避險(xiǎn)。

 

? ? ?此前，世界銀行下調(diào)了2015年和2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，對(duì)大宗商品價(jià)格構(gòu)成新的下跌壓力。尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，令交易者擔(dān)心銅需求下滑量，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銅供應(yīng)減產(chǎn)量。

 

? ? ?然而，銅價(jià)崩盤背后，投機(jī)因素依然存在。此前有些對(duì)沖基金之所以敢于押注銅價(jià)反彈，一個(gè)重要原因是他們?cè)诤蕾€中國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備局會(huì)趁著銅價(jià)下跌，大手筆吸收銅現(xiàn)貨作為資源戰(zhàn)略儲(chǔ)備。

 

? ? ?在油價(jià)大幅下跌期間，全球油輪運(yùn)價(jià)驟然大幅上漲，很多機(jī)構(gòu)就開(kāi)始猜測(cè)，將有國(guó)家趁油價(jià)下跌加緊充實(shí)原油儲(chǔ)備。“但他們的如意算盤落空了。”最近倫敦LME市場(chǎng)銅庫(kù)存持續(xù)增加，似乎暗示并未出現(xiàn)大手筆抄底進(jìn)口銅現(xiàn)貨的情況。

 

? ? ?投行唱空“影響力”

 

? ? ?“對(duì)沖基金失望離場(chǎng)，銅價(jià)大跌似乎變得難以避免。”張強(qiáng)分析說(shuō)，而另一股力量來(lái)自投行集體唱空。2015年以來(lái)，全球各家投資銀行相繼發(fā)布年度投資報(bào)告，其中在唱空大宗商品方面保持出奇的一致。

 

? ? ?德意志銀行大宗商品研究主管Michael Lewis認(rèn)為，強(qiáng)勢(shì)美元走勢(shì)可能會(huì)令表現(xiàn)落后的大宗商品價(jià)格持續(xù)下挫。星展銀行報(bào)告也指出，美元持續(xù)走強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲緩，部分行業(yè)供應(yīng)過(guò)剩，令大宗商品將承受更大的下跌壓力。

 

? ? ?瑞銀全球資產(chǎn)配置主管Stephane Deo則直言，大宗商品的牛市周期基本已經(jīng)終結(jié)，價(jià)格繼續(xù)下降將變得不可避免。

 

? ? ?“投行集體唱空大宗商品，某種程度促使很多對(duì)沖基金趕緊調(diào)整投資策略，進(jìn)一步削減大宗商品的投資比重。”一位對(duì)沖基金內(nèi)部人士坦言。對(duì)沖基金之所以對(duì)投行報(bào)告馬首是瞻，主要原因是投資銀行在整個(gè)大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈的影響力不容低估。

 

? ? ?即便歐美金融監(jiān)管政策迫使投行相繼剝離大宗商品部門，但他們總有辦法涉足全球大宗商品勘探開(kāi)采加工零售產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，從中施加自身的影響力，比如投資銀行配置專業(yè)的銅勘探開(kāi)采與投融資服務(wù)團(tuán)隊(duì)，從銅礦勘探期已經(jīng)介入?yún)⑴c融資，到銅礦開(kāi)采時(shí)設(shè)計(jì)以銅礦股權(quán)質(zhì)押、未來(lái)銅產(chǎn)量套期保值為主的結(jié)構(gòu)型開(kāi)采融資產(chǎn)品等，甚至這些投資銀行還在倫敦LME銅交易市場(chǎng)充當(dāng)做市商的角色，直接影響銅交易市場(chǎng)的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。

 

? ? ?“對(duì)投資銀行而言，通過(guò)發(fā)布報(bào)告影響銅價(jià)下跌走勢(shì)，某種程度也給自身帶來(lái)抄底機(jī)會(huì)。”一位美國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)大宗商品部門主管表示。隨著銅價(jià)持續(xù)下跌，越來(lái)越多銅企不得不進(jìn)行套期保值，即現(xiàn)在不斷向投資銀行出售銅現(xiàn)貨，等到未來(lái)銅價(jià)更低時(shí)再買入。

 

? ? ?一旦投銀手握大量銅庫(kù)存，就可以擇機(jī)尋找理由看漲銅價(jià)，等到銅價(jià)上漲時(shí)出售這些銅庫(kù)存，從而賺取可觀利潤(rùn)。

 

? ? ?在一些對(duì)沖基金經(jīng)理看來(lái)，投資銀行曾通過(guò)類似方法玩轉(zhuǎn)黃金。1990-2000年期間金價(jià)一度處于歷史低點(diǎn)，投資銀行通過(guò)金礦商套期保值行為掌握大量黃金實(shí)物，2000年后，他們開(kāi)始看漲金價(jià)，成為十年黃金牛市行情的幕后推動(dòng)者。其間投行將黃金實(shí)物悉數(shù)高價(jià)出售，賺取了不菲收益。

 

? ? ?“即便如今投行剝離了大宗商品部門，但他們?nèi)阅苷业胶献骰锇?，在銅交易市場(chǎng)如法炮制類似的套利游戲。”前述主管續(xù)稱。