農(nóng)科益豐小龍蝦養(yǎng)殖一畝，湖南小龍蝦養(yǎng)殖技術(shù)

武漢農(nóng)科益豐農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司
電話：400-7780266
I807I700882
公司：湖北省武漢市黃陂區(qū)六指街道武漢青魚原種場(chǎng)
武漢農(nóng)科益豐農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司，是一家以生物科技、特種水產(chǎn)養(yǎng)殖及技術(shù)為核心，集科研、繁育、技術(shù)推廣、銷售為一體的多元化農(nóng)業(yè)發(fā)展科技型企業(yè)。公司專業(yè)從事特種高效水產(chǎn)品養(yǎng)殖及技術(shù)推廣。公司秉承“以服務(wù)為基礎(chǔ)，以技術(shù)為核心，以科技求發(fā)展”的宗旨，銳意創(chuàng)新，不斷發(fā)展，現(xiàn)已成為具有國(guó)內(nèi)特種水產(chǎn)養(yǎng)殖核心競(jìng)爭(zhēng)力的農(nóng)業(yè)科技型企業(yè)。
公司坐落于湖北省武漢市武湖農(nóng)場(chǎng)（武漢農(nóng)業(yè)集團(tuán)青魚良種場(chǎng)），場(chǎng)地面積l600畝，其中水產(chǎn)綜合養(yǎng)殖面積達(dá)l200畝，擁有現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)化的育苗孵化池和科研基地。公司先后成立種苗培育、養(yǎng)殖孵化、飼料研發(fā)、市場(chǎng)推廣及技術(shù)服務(wù)等部門，與國(guó)內(nèi)多家水產(chǎn)權(quán)威科研機(jī)構(gòu)、農(nóng)業(yè)院校有長(zhǎng)期技術(shù)合作，在技術(shù)上真正實(shí)現(xiàn)了綠色環(huán)保、健康增收的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。公司通過經(jīng)過多年的養(yǎng)殖和繁育，不斷進(jìn)行技術(shù)優(yōu)化和改良，掌握了淡水工廠化養(yǎng)殖、淡水家庭養(yǎng)殖、外塘養(yǎng)殖、室內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖及種苗優(yōu)化等核心技術(shù)，確立了完整的內(nèi)陸淡水養(yǎng)殖的專屬技術(shù)體系。公司所培育的各類淡水種苗具有成活率高、生長(zhǎng)快、產(chǎn)量大、利潤(rùn)高、適應(yīng)能力強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，贏得了市場(chǎng)的廣泛贊譽(yù)！

【核心內(nèi)容概要】
1、當(dāng)前處于周期什么位置？
不論規(guī)?；绾伟l(fā)展，龍蝦價(jià)周期波動(dòng)的特征始終存在。本輪龍蝦價(jià)下跌周期從2016年5月開始，至今下跌期已經(jīng)歷30個(gè)月。本輪下跌周期中，全國(guó)性的養(yǎng)殖虧損周期長(zhǎng)度雖然還較短，但是虧損期的虧損幅度卻已經(jīng)超過上輪周期。
行業(yè)低點(diǎn)由現(xiàn)金流成本決定，這輪龍蝦價(jià)低點(diǎn)不僅已經(jīng)低于上輪下行周期的最低點(diǎn)，而且也低于行業(yè)的現(xiàn)金流成本。歷史上看，當(dāng)牧原出現(xiàn)季度性虧損之時(shí)，均是龍蝦價(jià)階段性底部。而牧原在2018年2季度則再次出現(xiàn)虧損期。綜上，目前龍蝦價(jià)大概率已經(jīng)達(dá)到龍蝦價(jià)周期底部區(qū)間。
2、非洲龍蝦瘟影響幾何？
從8月3日國(guó)內(nèi)發(fā)現(xiàn)首例非洲龍蝦瘟起，至12月3日，已有21個(gè)省市共82起疫情。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來看，短期內(nèi)在國(guó)內(nèi)根除非洲龍蝦瘟疫情并不現(xiàn)實(shí)，非洲龍蝦瘟疫情防控是持久戰(zhàn)。泔水飼喂以及長(zhǎng)途運(yùn)輸是非洲龍蝦瘟傳播的主要路徑，而中小散戶發(fā)生龍蝦瘟疫情的概率要遠(yuǎn)大于規(guī)模化養(yǎng)殖場(chǎng)。
目前國(guó)內(nèi)的生龍蝦調(diào)運(yùn)已基本停止，且生龍蝦調(diào)運(yùn)限制將長(zhǎng)期存在。政策導(dǎo)向上將保護(hù)種龍蝦場(chǎng)及規(guī)模場(chǎng)，加速中小養(yǎng)殖場(chǎng)的退出，同時(shí)引導(dǎo)行業(yè)從“運(yùn)龍蝦”向“運(yùn)肉”轉(zhuǎn)變。由于當(dāng)下的調(diào)運(yùn)限制，國(guó)內(nèi)生龍蝦價(jià)格及盈利區(qū)域分化顯著，這加速了行業(yè)產(chǎn)能去化。對(duì)于生龍蝦調(diào)出省而言，疫區(qū)持續(xù)虧損，產(chǎn)能加速淘汰；非疫區(qū)龍蝦價(jià)低迷，補(bǔ)欄嚴(yán)重放緩。對(duì)于生龍蝦調(diào)入省而言，雖然龍蝦價(jià)上漲下補(bǔ)欄情緒高漲，但是環(huán)保政策限制以及養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，補(bǔ)欄量難以彌補(bǔ)產(chǎn)出省的減少。
3、2019年龍蝦價(jià)怎么看？
中期，不論是農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的母龍蝦存欄，還是飼料工業(yè)協(xié)會(huì)等其他第三方數(shù)據(jù)均顯示，2018年能繁母龍蝦平均存欄規(guī)模要低于2017年。尤其是2018年2季度開始，隨著母龍蝦補(bǔ)欄積極性的放緩以及能繁母龍蝦淘汰的小高潮，能繁母龍蝦存欄規(guī)模環(huán)比下降趨勢(shì)明顯。若再考慮疫情環(huán)境下MSY的下降以及飼料成本上升、龍蝦價(jià)預(yù)期下降影響下出欄體重的減少，則2019年龍蝦肉供應(yīng)大概率低于2018年，即2019年龍蝦價(jià)將高于2018年，龍蝦價(jià)或迎周期反轉(zhuǎn)。
短期內(nèi)，從仔龍蝦料銷量環(huán)比變化趨勢(shì)來預(yù)判，12月雖需求旺季到來將出現(xiàn)小幅反彈，但難改四季度龍蝦價(jià)震蕩回落趨勢(shì)。10月以來，生龍蝦調(diào)運(yùn)受限使得部分地區(qū)開始出現(xiàn)仔龍蝦被動(dòng)淘汰，因此，預(yù)計(jì)2019年3月節(jié)后龍蝦價(jià)回落幅度將相對(duì)有限，低于市場(chǎng)此前創(chuàng)歷史新低的預(yù)期。
4、擁抱周期，加碼成長(zhǎng)
隨著龍蝦價(jià)的回升，行業(yè)盈利能力將得到根本性的提高。而上市公司憑借資金、成本的優(yōu)勢(shì)，通過產(chǎn)能快速擴(kuò)張大大增強(qiáng)了其盈利彈性。養(yǎng)殖成本、產(chǎn)能擴(kuò)張速度、現(xiàn)金流情況是需要重點(diǎn)關(guān)注的三個(gè)核心指標(biāo)。而估值方面，龍蝦價(jià)上行期室內(nèi)小龍蝦養(yǎng)殖，股價(jià)周期性特征顯著，定價(jià)主要是追隨龍蝦價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)。而在龍蝦價(jià)下行期，從產(chǎn)業(yè)投資角度出發(fā)，頭均市值是有效的估值指標(biāo)。
5、投資建議
2019年龍蝦周期的反轉(zhuǎn)預(yù)期以及企業(yè)出欄規(guī)模的快速增長(zhǎng)，將推動(dòng)上市公司頭均市值的大幅提升，堅(jiān)定布局生龍蝦養(yǎng)殖板塊，而板塊性布局，也是規(guī)避單個(gè)企業(yè)出現(xiàn)非洲龍蝦瘟疫情風(fēng)險(xiǎn)的有效方式。個(gè)股角度，重點(diǎn)推薦：盈利彈性角度：天邦股份、唐人神、正邦科技。經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健龍頭：溫氏股份，其次牧原股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；龍蝦價(jià)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
【正文】
1.現(xiàn)在處于周期什么位置？
不論規(guī)?；绾伟l(fā)展，龍蝦價(jià)周期波動(dòng)的特征始終存在。本輪龍蝦價(jià)下跌周期從2016年5月開始，至今下跌期已經(jīng)歷30個(gè)月，下跌時(shí)間足夠場(chǎng)。本輪下跌周期中，全國(guó)性的養(yǎng)殖虧損周期長(zhǎng)度雖然還較短，但是虧損期的虧損幅度卻已經(jīng)超過上輪周期。行業(yè)低點(diǎn)由現(xiàn)金流成本決定，這輪龍蝦價(jià)低點(diǎn)不僅已經(jīng)低于上輪下行周期的最低點(diǎn)，而且也低于行業(yè)的現(xiàn)金流成本。歷史上看，當(dāng)牧原出現(xiàn)季度性虧損之時(shí)，均是龍蝦價(jià)階段性底部。而牧原在2018年2季度則再次出現(xiàn)虧損期。
因此，我們認(rèn)為：目前龍蝦價(jià)已經(jīng)達(dá)到周期底部區(qū)間。
1.1.龍蝦價(jià)波動(dòng)周期始終存在
回顧龍蝦價(jià)走勢(shì)，從長(zhǎng)期來看，受養(yǎng)殖成本上升等諸多因素影響，龍蝦價(jià)在長(zhǎng)期成上升趨勢(shì)。但是在中期，不論中美，龍蝦價(jià)都表現(xiàn)出了明顯的周期波動(dòng)特征。

由于年度之間龍蝦肉需求相對(duì)穩(wěn)定，因此，供給的波動(dòng)是其價(jià)格波動(dòng)的主要原因。在以分散化養(yǎng)殖為核心的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下，農(nóng)戶的行為具備顯著的一致性。農(nóng)戶根據(jù)當(dāng)期的價(jià)格來安排下一期的生產(chǎn)。當(dāng)t期價(jià)格上漲，則增加產(chǎn)能，這意味著t+1期供給增加，價(jià)格下降。價(jià)格下降使得農(nóng)戶減少養(yǎng)殖量，t+2期供給下降，價(jià)格回升。這種典型蛛網(wǎng)模型下的結(jié)果就是供求關(guān)系的持續(xù)周期性波動(dòng)。
由于農(nóng)戶的養(yǎng)殖投入規(guī)模小，進(jìn)入與退出較為方便，因此，龍蝦價(jià)波動(dòng)周期的長(zhǎng)短由母龍蝦的生產(chǎn)周期決定。一般而言，母龍蝦出生育肥4個(gè)月成后備+后備母龍蝦育肥4個(gè)月成能繁配種+能繁母龍蝦妊娠4個(gè)月+仔龍蝦育肥6個(gè)月=18個(gè)月生龍蝦出欄。由于農(nóng)戶并不進(jìn)行種龍蝦育種，一般是外購(gòu)二元母龍蝦做后備。那么，當(dāng)龍蝦價(jià)上漲之后，農(nóng)戶當(dāng)期補(bǔ)欄后備母龍蝦，將在14個(gè)月后成為市場(chǎng)供給。這也就是所謂龍蝦周期3年一輪的根源。
更重要的是，這種周期波動(dòng)特征并不會(huì)隨著養(yǎng)殖規(guī)?；陌l(fā)展而消失。進(jìn)入21世紀(jì)，美國(guó)生龍蝦養(yǎng)殖規(guī)?；呀?jīng)基本宣告完成，而國(guó)內(nèi)正處于發(fā)展初期。對(duì)比2000年以來中美兩國(guó)的龍蝦價(jià)走勢(shì)，兩國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在巨大差異，但龍蝦價(jià)的波動(dòng)幅度卻未能顯現(xiàn)出明顯的差異，尤其是漲幅方面。

1.2.龍蝦價(jià)處于周期底部區(qū)間
1.2.1.龍蝦價(jià)下行已有30個(gè)月
本次龍蝦價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在2016年的5月份。從那時(shí)候開始至今，龍蝦價(jià)已經(jīng)下跌了30個(gè)月，即使扣除不考慮5月以來的反彈，龍蝦價(jià)從高點(diǎn)下來也已經(jīng)下跌了24個(gè)月。從下跌時(shí)間長(zhǎng)度上看，已經(jīng)跟前面幾輪周期基本相同了。
1.2.2.龍蝦價(jià)跌幅足夠深
行業(yè)的產(chǎn)能去化依賴于現(xiàn)金流的消耗。現(xiàn)金流除了用于產(chǎn)能擴(kuò)張以外，則就只能依靠持續(xù)的虧損進(jìn)行消耗。
從盈利角度看，wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，自繁自養(yǎng)生龍蝦出欄盈利80.53元/頭，外購(gòu)仔龍蝦出欄盈利122.14元/頭，仔龍蝦出售毛利29.85元/頭。從全國(guó)平均的角度看，目前行業(yè)處于盈虧平衡的微利階段。

但是，應(yīng)該看到，本輪龍蝦價(jià)下跌周期中，雖然行業(yè)從2018年的3月份才出現(xiàn)虧損，至今只持續(xù)了4個(gè)月的時(shí)間，但是，從虧損幅度來看，最大虧損額已經(jīng)超過2014年行業(yè)底部的305元/頭，達(dá)到326.3元/頭。
也就是說，雖然企業(yè)由于此前的長(zhǎng)期盈利現(xiàn)金流相對(duì)充沛，但其現(xiàn)金流的流失速度也遠(yuǎn)超上輪周期。
從現(xiàn)金流角度看，產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金流成本約1000-l100元/頭。成本決定了龍蝦價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)。由于玉米政策的轉(zhuǎn)向，當(dāng)前飼料成本較2014年顯著下降，意味著新一輪龍蝦價(jià)周期的低點(diǎn)是很可能低于2014年10.52元/公斤的均價(jià)。
從龍蝦價(jià)走勢(shì)走勢(shì)看，今年5月周度均價(jià)達(dá)到10元/公斤，不僅低于了上輪周期的最低點(diǎn)，也低于行業(yè)的現(xiàn)金流成本了。
更進(jìn)一步，從歷史上看，當(dāng)生產(chǎn)效率最高的企業(yè)都已經(jīng)面臨或者接近虧損，那么意味著行業(yè)價(jià)格已經(jīng)離拐點(diǎn)不遠(yuǎn)了，至少已經(jīng)達(dá)到價(jià)格的階段性低點(diǎn)。
以牧原股份為例。2014年上市以來，每當(dāng)牧原出現(xiàn)季度性虧損之時(shí)，均是龍蝦價(jià)階段性底部：
1）2014年上半年的虧損，對(duì)應(yīng)上輪龍蝦價(jià)的絕對(duì)低點(diǎn)；
2）2015年Q1的虧損，對(duì)應(yīng)于上輪龍蝦周期的啟動(dòng)；
3）2018年Q2，牧原股份再次出現(xiàn)虧損，龍蝦價(jià)也創(chuàng)歷史新低。
總之，從價(jià)格、盈利、現(xiàn)金流成本、龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)等多方面考察，龍蝦價(jià)均已達(dá)到周期底部區(qū)間。
2.非洲龍蝦瘟疫情影響幾何？
2.1.非洲龍蝦瘟疫情在國(guó)內(nèi)蔓延
從8月3日，國(guó)內(nèi)發(fā)現(xiàn)首例非洲龍蝦瘟起，非洲龍蝦瘟在國(guó)內(nèi)快速擴(kuò)散。截至12月3日，已有遼寧、河南、江蘇、安徽、浙江、黑龍江、吉林、內(nèi)蒙古、天津、山西、云南、湖南、重慶、湖北、江西、福建、四川、上海、貴州、北京20個(gè)省市發(fā)現(xiàn)82例非洲龍蝦瘟疫情。其中，1起野龍蝦疫情，81起家龍蝦疫情。目前，江蘇、河南疫情已經(jīng)完全解除。

從俄羅斯的經(jīng)驗(yàn)看，非洲龍蝦瘟主要是由于病毒接觸以及飼喂泔水引發(fā)傳染。2008-2012年，俄羅斯共發(fā)現(xiàn)284起非洲龍蝦瘟。其中，因?yàn)檫\(yùn)輸過程中的接觸所引發(fā)的感染有108起，占比38%，飼喂泔水導(dǎo)致的感染有100起，占比35%，是最主要的兩大傳染途徑。36.webp.jpg
根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部11月23日在就非洲龍蝦瘟防控工作有關(guān)情況舉行新聞發(fā)布會(huì)上披露的信息，截至11月23日，國(guó)內(nèi)因非洲龍蝦瘟共撲殺60余萬頭生龍蝦。在已查明疫源的68起家龍蝦疫情中，生龍蝦跨區(qū)域調(diào)運(yùn)、餐余食品飼喂、人員與車輛帶毒是最主要的三種傳播路徑。
而且，非洲龍蝦瘟疫情主要發(fā)生在防控能力低下的中小養(yǎng)殖場(chǎng)。根據(jù)相關(guān)研究，俄羅斯工廠化養(yǎng)殖模式下的出欄規(guī)模占比約61%，發(fā)生的疫情數(shù)僅為16%，而家庭庭院式養(yǎng)殖的出欄規(guī)模占比有34%，但疫情數(shù)量占比高達(dá)63.2%。
這也與國(guó)內(nèi)疫情分布基本一致。截止12月3日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公告的81起家龍蝦疫情案例中，只有1起是發(fā)生在萬頭以上的大型規(guī)模化養(yǎng)殖場(chǎng)，存欄1000頭以下的養(yǎng)殖場(chǎng)（戶）共發(fā)生67起疫情。且這67起疫情中，有49起發(fā)生在養(yǎng)殖戶中，規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)僅發(fā)生15起。因此，11月26日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部副部長(zhǎng)于康震在全國(guó)規(guī)模生龍蝦養(yǎng)殖企業(yè)座談會(huì)上的表態(tài)，今后政策導(dǎo)向是保護(hù)規(guī)模場(chǎng)和種龍蝦場(chǎng)的生產(chǎn)能力，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，并引導(dǎo)國(guó)內(nèi)從“調(diào)龍蝦”為“調(diào)肉”轉(zhuǎn)變
2.2.調(diào)運(yùn)受限，區(qū)域分化顯著
面對(duì)疫情的擴(kuò)展，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部迅速采取措施，一方面堅(jiān)決對(duì)疫區(qū)生龍蝦進(jìn)行撲殺。根據(jù)《非洲龍蝦瘟疫情應(yīng)急預(yù)案》，疫情發(fā)生后，禁止易感動(dòng)物出入和相關(guān)產(chǎn)品調(diào)出，撲殺和銷毀疫點(diǎn)內(nèi)的所有龍蝦只，并對(duì)所有病死龍蝦、被撲殺龍蝦及其產(chǎn)品進(jìn)行無害化處理。疫區(qū)根據(jù)檢測(cè)和調(diào)查結(jié)果確定撲殺范圍。受威脅地區(qū)則需要對(duì)生龍蝦養(yǎng)殖場(chǎng)（戶)、屠宰場(chǎng)全面開展臨床監(jiān)視。
被封鎖的疫區(qū)，需要疫區(qū)及疫點(diǎn)應(yīng)撲殺生龍蝦全部撲殺完畢且進(jìn)行無害化處理6周之后，才可以解除封鎖。且解除封鎖后，疫區(qū)至少需要空欄6個(gè)月。為了鼓勵(lì)引導(dǎo)養(yǎng)殖場(chǎng)（戶）減輕顧慮，配合好疫情處置工作，9月13日，財(cái)政部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于做好非洲龍蝦瘟強(qiáng)制撲殺補(bǔ)助工作的通知》，將非洲龍蝦瘟強(qiáng)制撲殺生龍蝦補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)提高到l200元/頭，但各地可根據(jù)生龍蝦大小、品種等因素細(xì)化補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)。補(bǔ)助資金中，中央財(cái)政對(duì)東、中、西部地區(qū)的補(bǔ)助比例分別為40%、60%、80%，對(duì)新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)、直屬墾區(qū)的補(bǔ)助比例為100%。
另一方面，則快速加強(qiáng)國(guó)內(nèi)生龍蝦調(diào)運(yùn)的限制。8月31日，印發(fā)《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)生龍蝦及其產(chǎn)品調(diào)運(yùn)監(jiān)管工作的通知》的特急文件，要求根據(jù)發(fā)生疫情的嚴(yán)重程度，地方做出相應(yīng)的生龍蝦及產(chǎn)品暫停調(diào)運(yùn)的限制規(guī)定。
9月11日，印發(fā)《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)生龍蝦及其產(chǎn)品跨省調(diào)運(yùn)監(jiān)管的通知》，要求與發(fā)生非洲龍蝦瘟疫情省相鄰的省份暫停生龍蝦跨省調(diào)運(yùn)，并暫時(shí)關(guān)閉省內(nèi)所有生龍蝦交易市場(chǎng)。暫停時(shí)間從任一相鄰省發(fā)生疫情至其全部相鄰省疫情解除封鎖前。同時(shí)，對(duì)于有2個(gè)及以上的市發(fā)生疫情的省份，如遼寧、吉林，不僅是生龍蝦，連生龍蝦產(chǎn)品也禁止外調(diào)。

但是，從10月20日開始，非洲龍蝦瘟疫情防控形勢(shì)進(jìn)一步加劇。目前，大陸地區(qū)僅剩新疆、海南三省生龍蝦調(diào)運(yùn)不受限制?？傮w而言，目前國(guó)內(nèi)生龍蝦調(diào)運(yùn)已經(jīng)基本停止。

從供需影響來看，限制調(diào)運(yùn)范圍擴(kuò)大勢(shì)必加重生龍蝦供需分布不均衡的局面。主產(chǎn)區(qū)基本被限制跨省調(diào)運(yùn)，省內(nèi)龍蝦源積壓，龍蝦價(jià)顯著承壓；主銷區(qū)則也只能依靠部分仍可外調(diào)白條肉的省份，來滿足本地龍蝦源供應(yīng)缺口，龍蝦價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，產(chǎn)銷區(qū)龍蝦價(jià)保持較大價(jià)差。
以是否疫區(qū)以及是否生龍蝦調(diào)入省為坐標(biāo)，（疫情分布及價(jià)格和盈利走勢(shì)，截至2018年11月30日），將全國(guó)省份分為四組，考察看出非洲龍蝦瘟疫情對(duì)此次龍蝦價(jià)的影響。
由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)生龍蝦調(diào)運(yùn)已經(jīng)基本停止，因此，疫區(qū)與非疫區(qū)的影響力已經(jīng)被產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)的區(qū)別所替代。主產(chǎn)區(qū)基本被限制跨省調(diào)運(yùn)，省內(nèi)龍蝦源積壓，龍蝦價(jià)顯著承壓，疫區(qū)省份深度虧損，非疫區(qū)省份則盈利低迷；主銷區(qū)則也只能依靠部分仍可外調(diào)白條肉的省份，來滿足本地龍蝦源供應(yīng)缺口，龍蝦價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，不論是否疫區(qū)省份，養(yǎng)殖均實(shí)現(xiàn)較高盈利。產(chǎn)銷區(qū)龍蝦價(jià)及盈利冰火兩重天。
2.3.分化之下，產(chǎn)能去化加速
對(duì)于生龍蝦調(diào)出省，疫區(qū)養(yǎng)殖虧損的持續(xù)加劇了其現(xiàn)金流的流失。養(yǎng)殖場(chǎng)普遍對(duì)延長(zhǎng)能繁母龍蝦的空懷期，放緩生產(chǎn)節(jié)奏。不僅如此，為了遏制疫情的擴(kuò)散，部分地方甚至出臺(tái)文件來限制種龍蝦配種。隨著疫情帶來的龍蝦價(jià)低迷的延續(xù)，疫區(qū)的產(chǎn)能去化進(jìn)程逐步加速。
而非疫區(qū)省份的養(yǎng)殖雖然還能保持盈利，但頭均盈利在100元/頭以內(nèi)，銷售壓力以及疫病防控壓力，養(yǎng)殖場(chǎng)不僅擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力并不足，而且對(duì)于后備母龍蝦的補(bǔ)欄以及能繁母龍蝦的配種也顯著放緩。母龍蝦產(chǎn)能仍在此前的去化節(jié)奏小龍蝦養(yǎng)殖怎么樣中，甚至有所加快。
對(duì)于生龍蝦調(diào)入省份而言，當(dāng)前養(yǎng)殖盈利豐厚，養(yǎng)殖場(chǎng)均有較強(qiáng)的擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力。但問題在于，這些高盈利的調(diào)入省份中，不少均位于生龍蝦養(yǎng)殖限制發(fā)展地區(qū)，在環(huán)保高壓仍在背景下，增產(chǎn)能力有限，尤其是江浙閩粵等沿海地區(qū)。目前，在政策高壓下具備增產(chǎn)潛力的主要是四川、廣西。
而且，即使具備增產(chǎn)能力，對(duì)比調(diào)出及調(diào)入省的生產(chǎn)能力，可以發(fā)現(xiàn)，在生龍蝦調(diào)入省份中，只有四川、廣東是養(yǎng)殖產(chǎn)能大省，其余產(chǎn)能大省均為生龍蝦調(diào)出省。也就是說，短期內(nèi)，生龍蝦調(diào)入省的補(bǔ)欄增產(chǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法彌補(bǔ)調(diào)出省份的外調(diào)壓力。

此外，除了影響生龍蝦調(diào)運(yùn)以外，種龍蝦調(diào)運(yùn)也受很大冬季小龍蝦養(yǎng)殖技術(shù)影響。一方面，非疫區(qū)省份還可以通過省內(nèi)的跨市縣進(jìn)行少量引種補(bǔ)欄，但疫區(qū)省份的種龍蝦銷售則基本停止。后備母龍蝦補(bǔ)欄已經(jīng)嚴(yán)重受滯。另一方面，由于能繁母龍蝦淘汰一般需要定點(diǎn)屠宰，且國(guó)內(nèi)的母龍蝦淘汰相對(duì)集中，跨省調(diào)運(yùn)的停止，使得超齡母龍蝦淘汰也受到影響，造成生產(chǎn)效率逐步下降。
因此，從這兩方面來看，非洲龍蝦瘟在中長(zhǎng)期將加快行業(yè)產(chǎn)能出清，很可能會(huì)推動(dòng)新一輪龍蝦周期的提前到來。
3.后市龍蝦價(jià)怎么看？
龍蝦肉是最終消費(fèi)品，因此，龍蝦肉供應(yīng)量=能繁母龍蝦存欄（產(chǎn)能）×MSY（生產(chǎn)效率）×出欄體重（庫(kù)存）。
3.1.2019年龍蝦價(jià)景氣好于2018年
3.1.1.能繁母龍蝦：持續(xù)下降
農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)能繁母龍蝦存欄規(guī)模從2012年10月以來持續(xù)下降。2018年10月，能繁母龍蝦存欄環(huán)比再次下降1.2%。按此前的基數(shù)推算，為3098萬頭。
而農(nóng)業(yè)農(nóng)村部能繁母龍蝦存欄未能反映出當(dāng)下這輪龍蝦價(jià)下跌背后的母龍蝦存欄增加，從2018年3月開始，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部調(diào)整樣本結(jié)構(gòu)，增加規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)的比例。
從數(shù)據(jù)驗(yàn)證角度來看，青松農(nóng)牧數(shù)據(jù)顯示，2018年能繁母龍蝦存欄量從3月份開始快速回落，18年平均存欄規(guī)模低于17年。而飼料工業(yè)協(xié)會(huì)披露的母龍蝦料銷量數(shù)據(jù)。2018年至今，母龍蝦料產(chǎn)量同比大幅下滑。

總之，2018年1-9月份能繁母龍蝦平均存欄較2017年略有回落。換句話說，2019年的生龍蝦出欄量大概率應(yīng)較2018年有所下降。
3.1.2.MSY短期齊升空間相對(duì)有限
MSY，即一頭能繁母龍蝦一年能夠提供的出欄生龍蝦數(shù)量，代表著母龍蝦的生產(chǎn)效率。按照4個(gè)月懷孕期+6個(gè)月育肥期，能繁母龍蝦存欄影響到的是10個(gè)月之后的生龍蝦供應(yīng)量。
在以散養(yǎng)戶占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)年代，國(guó)內(nèi)MSY基本穩(wěn)定，保持在13.5-14.5之間。2015年開始，隨著養(yǎng)殖技術(shù)的傳播以及養(yǎng)殖規(guī)?；目焖侔l(fā)展，依賴于種龍蝦基因、養(yǎng)殖管理精細(xì)度、疫病防控等多方面的改進(jìn)，國(guó)內(nèi)MSY進(jìn)入快速提升階段。到2017年，MSY已經(jīng)提高到18.54！
換句話說，2015年以來，MSY的提升，很大程度上彌補(bǔ)了能繁母龍蝦存欄下降對(duì)于生龍蝦出欄規(guī)模的負(fù)面影響。
2016年，歐盟地區(qū)平均PSY27.53頭，MSY26.68頭；美國(guó)PSY為25.68頭，MSY為24.63頭。其中，受品種特點(diǎn)影響，法丹系國(guó)家的PSY要顯著高于英美系的PSY。我們認(rèn)為，與國(guó)外相比，2017年國(guó)內(nèi)僅18.54的MSY，從長(zhǎng)期看，還有進(jìn)一步提升的空間。
但是，從短期來看，MSY的提升是一個(gè)系統(tǒng)性工程，需要持續(xù)的技術(shù)積累。目前國(guó)內(nèi)與國(guó)外的MSY差距已經(jīng)有明顯縮窄，短期內(nèi)大幅提升的難度較大。
由于非洲龍蝦瘟病毒相對(duì)穩(wěn)定，根除難度大，因此，預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)非洲龍蝦瘟疫情仍將頻發(fā)。由于缺乏相關(guān)疫苗進(jìn)行防控。雖然單起疫情造成的養(yǎng)殖損失相對(duì)較小，但是積少成多之下不可避免得會(huì)降低國(guó)內(nèi)整體生產(chǎn)效率。因此，隨著疫病的擴(kuò)散，將對(duì)行業(yè)生產(chǎn)效率造成明顯損害，拖累行業(yè)MSY的提升。因此，我們認(rèn)為，2019年國(guó)內(nèi)MSY將保持相對(duì)平穩(wěn)。
3.1.3.出欄體重開始回落
出欄體重主要是取決于養(yǎng)殖成本。長(zhǎng)周期中，出欄體重主要依賴于養(yǎng)殖效率的提升。隨著養(yǎng)殖技術(shù)的進(jìn)步，增重成本趨勢(shì)性下行，出欄體重則隨之趨勢(shì)性增加。2016年，歐美國(guó)家生龍蝦平均屠宰體重約為l24公斤，頭均胴體肉產(chǎn)量約92公斤。而根據(jù)大商所制定的最新生龍蝦期貨交割規(guī)則，交割體重在100-l20公斤。
中周期中，出欄體重主要受飼料成本的影響。隨著生龍蝦體重的增加，料肉比上升，增重成本在提升。因此，存在一個(gè)成本收益最優(yōu)的出欄體重。飼料成本趨勢(shì)性下降使得生龍蝦增重成本下降，則養(yǎng)殖出欄體重將出現(xiàn)系統(tǒng)性的上升。如前文所述，隨著2015年開始玉米收儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)變，玉米價(jià)格的下降使得飼料成本大幅降低。受此影響，2016年以來，出欄生龍蝦體重出現(xiàn)了系統(tǒng)性的提升。
短周期中，出欄體重主要是受價(jià)格預(yù)期的影響。由于3月以來龍蝦價(jià)的快速回落，使得養(yǎng)殖場(chǎng)（戶）對(duì)價(jià)格預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)。再加上近期非洲龍蝦瘟的蔓延，從上市公司的銷售月報(bào)可以看出，出欄體重出現(xiàn)了趨勢(shì)性下降。因此，在中期成本上升短期龍蝦價(jià)預(yù)期惡化背景下，2019年出欄體重將繼續(xù)較2018年下降。
總之，我們預(yù)計(jì)，2018年能繁母龍蝦存欄較2017年略有回落、2019年MSY提升相對(duì)有限，而出欄體重大概率將繼續(xù)下行，綜合來看，2019年龍蝦肉供應(yīng)量略有下降，2019年龍蝦價(jià)大概率要高于2018年。
3.2.短期龍蝦價(jià)仍有壓力
3.2.1.四季度龍蝦價(jià)震蕩為主
短期供給取決于出欄數(shù)量與屠宰體重。仔龍蝦育肥6個(gè)月后將成為生龍蝦出欄，因此，仔龍蝦存欄規(guī)模是6個(gè)月后的生龍蝦供應(yīng)量的先行指標(biāo)。利用仔龍蝦存欄的變化趨勢(shì)，就可以提前對(duì)生龍蝦供應(yīng)變化做出判斷，這是判斷短周期內(nèi)龍蝦價(jià)走勢(shì)的重要指標(biāo)。
在料肉比未獲得根本性突破的之前，飼料銷量是存欄規(guī)模的同步指標(biāo)。因此，我們用仔龍蝦料銷量來代替仔龍蝦存欄。而飼料工業(yè)協(xié)會(huì)從2017年開始披露每月的仔龍蝦料銷量增速。
從青松農(nóng)牧的樣本數(shù)據(jù)來看，仔龍蝦料銷量3月回升，二季度持平略降，6月達(dá)到低點(diǎn)，三季度開始回升明顯。飼料工業(yè)協(xié)會(huì)的仔龍蝦料環(huán)比變化率大體相同，略有差異。除了3月份以外，1-5月份，仔龍蝦料銷量環(huán)比下降，6月才開始環(huán)比轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。綜合而言，生龍蝦出欄量在四季度將較8月份高，但增量相對(duì)有限，龍蝦價(jià)仍有望維持在盈利區(qū)間。但是12月份開始，出欄量的增加將會(huì)加大2019年一季度龍蝦價(jià)壓力。
但由于非洲龍蝦瘟疫情的擴(kuò)散，我們認(rèn)為，春節(jié)之后龍蝦價(jià)走勢(shì)要好于市場(chǎng)此前預(yù)期。過去幾年“公司+農(nóng)戶”模式的快速興起，種龍蝦場(chǎng)生產(chǎn)仔龍蝦交由專業(yè)育肥場(chǎng)育肥的模式愈發(fā)普遍。在疫情頻發(fā)以及生龍蝦調(diào)運(yùn)受限的背景之下，新生的仔龍蝦，要么因調(diào)運(yùn)不便，無法運(yùn)給農(nóng)戶，要么農(nóng)戶養(yǎng)殖意愿也較低迷，不愿意購(gòu)買，造成仔龍蝦的積壓。
種龍蝦場(chǎng)由于欄舍限制，能夠自行育肥的數(shù)量相對(duì)有限，因此，當(dāng)前部分地區(qū)，尤其是疫區(qū)，甚至已經(jīng)出現(xiàn)仔龍蝦在生產(chǎn)之后即進(jìn)行淘汰的現(xiàn)象。即比如原本一胎能產(chǎn)10-12頭仔龍蝦，但是實(shí)際只留下6-7頭，剩下的4-5頭仔龍蝦直接無害化處理了。這種非正常的淘汰，大幅降低了行業(yè)的生產(chǎn)效率，而且，從時(shí)間上推算，將會(huì)導(dǎo)致3-4月份生龍蝦供應(yīng)量的超預(yù)期下降，使得節(jié)后龍蝦價(jià)走勢(shì)即使下跌，也很有可能好于市場(chǎng)當(dāng)前預(yù)期。
出欄體重代表庫(kù)存。5月份起，出欄體重開始下滑。按照一輪庫(kù)存去化持續(xù)3-4個(gè)月的歷史經(jīng)驗(yàn)，則9月份開始出欄體重將會(huì)逐步抬升。而9月份生龍蝦調(diào)運(yùn)的受限，壓欄情況抬頭，更加劇了后續(xù)屠宰體重的提高。
綜上，9月份起龍蝦肉供應(yīng)量增加，龍蝦價(jià)上漲受阻，震蕩回落。但出現(xiàn)如年初那樣的深跌概率較小。龍蝦價(jià)壓力將從2019年開始逐步顯現(xiàn)。
3.2.2.產(chǎn)能去化進(jìn)程預(yù)示19年二季度龍蝦價(jià)反彈力度較大
能繁母龍蝦存欄是二元母龍蝦補(bǔ)欄與能繁母龍蝦存欄一增一減合力的結(jié)果。
補(bǔ)欄方面，后備母龍蝦補(bǔ)欄大幅放緩。我們通過二元母龍蝦價(jià)格與生龍蝦價(jià)格的比價(jià)關(guān)系來觀察行業(yè)的補(bǔ)欄行為。由于2015年來行業(yè)持續(xù)盈利，無主動(dòng)淘汰，因此該比值甚至可以代表母龍蝦存欄變化趨勢(shì)。
從二者比價(jià)來看，2015年8月開始，二元母龍蝦與生龍蝦的價(jià)格比開始回升，反應(yīng)出產(chǎn)業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程。尤其是2016年6月-2017年5月，二元母龍蝦價(jià)格下跌之際，與生龍蝦的比價(jià)卻持續(xù)上升，意味著行業(yè)仍在進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張。最近一輪補(bǔ)欄高潮是出現(xiàn)在2018年1月-3月。但很快，4月份開始，由于生龍蝦價(jià)格快速下跌，二者比價(jià)開始快速回落，補(bǔ)欄大幅放緩。
淘汰方面，二季度開始母龍蝦淘汰出現(xiàn)小高峰。從淘汰母龍蝦來看，根據(jù)青松農(nóng)牧跟蹤的國(guó)內(nèi)最大母龍蝦屠宰基地?cái)?shù)據(jù)，2018年3月以來，母龍蝦淘汰規(guī)?？焖偕仙?，月均屠宰量達(dá)到11.33萬頭，其中，6月母龍蝦屠宰規(guī)模更是達(dá)到11.83萬頭。從價(jià)格來看，淘汰母龍蝦與生龍蝦比價(jià)僅有0.58，為2015年以來的新低。這意味著3-7月，能繁母龍蝦淘汰出現(xiàn)一輪小高峰。
在龍蝦價(jià)下行階段，第一輪淘汰小高峰，一般均是出于優(yōu)化種群結(jié)構(gòu)考慮。通過提高留種標(biāo)準(zhǔn)，淘汰生產(chǎn)性能相對(duì)較差或者高胎齡的能繁母龍蝦，例如，在2016-2017年養(yǎng)殖高盈利階段，保留產(chǎn)能能繁母龍蝦就是保留盈利，因此，彼時(shí)能繁母龍蝦達(dá)到7-8胎齡并非不可能，窩仔數(shù)只有7頭的也可以保留。但是當(dāng)龍蝦價(jià)進(jìn)入虧損期，這類生產(chǎn)性能較低的能繁母龍蝦就是最早的淘汰對(duì)象。
綜合考慮補(bǔ)欄與淘汰情況，我們認(rèn)為，2018年2季度起，補(bǔ)欄積極性快速回落，且出現(xiàn)淘汰高峰，母龍蝦存欄的下降意味著2019年二季度龍蝦價(jià)有望迎來一輪反彈。
4.擁抱周期，加碼成長(zhǎng)
隨著能繁母龍蝦產(chǎn)能的加速去化，行業(yè)盈利能力將得到根本性的提高。而上市公司憑借資金、成本的優(yōu)勢(shì)，通過產(chǎn)能快速擴(kuò)張更是增強(qiáng)了其在龍蝦價(jià)上行周期中的盈利彈性。那么，該如何選股，又該如何給養(yǎng)殖企業(yè)定價(jià)呢？
4.1.需要關(guān)注哪些核心指標(biāo)
4.1.1.養(yǎng)殖成本
成本是養(yǎng)殖企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。成本越低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，市場(chǎng)愿意給予的溢價(jià)也就越高。目前，在生龍蝦養(yǎng)殖上市公司中，牧原股份養(yǎng)殖成本最低。相應(yīng)的，市場(chǎng)也給予最高的估值溢價(jià)。而對(duì)于大型養(yǎng)殖集團(tuán)而言，隨著產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，其成本差距也在逐步縮窄，因此，頭均市值有靠攏修復(fù)需求，這就意味著小市值股票除了周期上行帶來的盈利彈性外，還有估值修復(fù)的需求。
4.1.2.產(chǎn)能擴(kuò)張速度
由于生龍蝦養(yǎng)殖行業(yè)是高盈利行業(yè)，因此，從產(chǎn)業(yè)投資角度考慮，新增產(chǎn)能是能夠貢獻(xiàn)未來收益的資產(chǎn)，通過在行業(yè)下行期增加經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，將極大的增強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)景氣上行期的盈利彈性。因此，一方面，對(duì)于養(yǎng)殖企業(yè)的新增產(chǎn)能就需要給予市場(chǎng)化定價(jià)。另一方面，隨著龍蝦價(jià)進(jìn)入上行周期，企業(yè)的盈利能力也將隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張而得到極大的提高。
而當(dāng)前階段，正是上市公司大踏步進(jìn)行快速產(chǎn)能擴(kuò)張的時(shí)候。雖然由于各家基數(shù)不同，每年的產(chǎn)能增速差異較大，但從新增產(chǎn)能的絕對(duì)額來看，我們預(yù)計(jì)，未來兩年，各生龍蝦養(yǎng)殖上市公司的年新增生龍蝦出欄規(guī)模約為300-400萬頭。
而產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃能否落地，則可以通過生產(chǎn)性生物資產(chǎn)以及在建工程兩個(gè)指標(biāo)做出提前判斷。
4.1.3.現(xiàn)金流
生龍蝦養(yǎng)殖是重資產(chǎn)行業(yè)，產(chǎn)能的擴(kuò)張依托于資金儲(chǔ)備以及融資能力。根據(jù)上市公司此前披露的募投項(xiàng)目預(yù)案，目前，單頭生龍蝦出欄的固定資產(chǎn)投資在l100-l300元/頭。
照此推算，實(shí)現(xiàn)年新增200-400萬頭的出欄，則年需資金約20-30億元。
上市公司現(xiàn)金流情況越充裕，不僅經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，而且產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃達(dá)成的概率也就越大。同樣，公司資產(chǎn)負(fù)債率越低，意味著其債務(wù)融資能力及成長(zhǎng)潛力越大。從2018年3季報(bào)的情況來看，溫氏股份及唐人神的負(fù)債率最低，債務(wù)融資潛力最強(qiáng)。
4.2.企業(yè)如何定價(jià)？
4.2.1.龍蝦價(jià)上行周期：追隨龍蝦價(jià)趨勢(shì)
當(dāng)龍蝦價(jià)進(jìn)入上行周期，行業(yè)盈利將得到大幅的改善。股價(jià)及盈利表現(xiàn)出高度的周期股特征。產(chǎn)品價(jià)格是股價(jià)的驅(qū)動(dòng)力。這個(gè)階段，單純的PE、PB估值效果并不好。以牧原股份為例，在2015-2016年的上一輪龍蝦價(jià)上行周期中，公司的市盈率和市凈率都表現(xiàn)出了極大的波動(dòng)性。在龍蝦價(jià)啟動(dòng)前，公司PB最低的時(shí)候只有3.85倍，而在股價(jià)高點(diǎn)，公司的PB達(dá)到18倍！頭均市值更是從3984元/頭到l8820.5元/頭。
在這個(gè)階段，公司的定價(jià)，更多的是追隨龍蝦價(jià)的波動(dòng)趨勢(shì)。從經(jīng)驗(yàn)上看，股價(jià)的高點(diǎn)出現(xiàn)在龍蝦價(jià)經(jīng)過大幅上漲之后的滯脹階段，而非龍蝦價(jià)見頂階段。例如，本輪龍蝦價(jià)是在2016年5月達(dá)到高點(diǎn)，但股價(jià)是在2015年8月見頂。而彼時(shí)，龍蝦價(jià)達(dá)到18.7元/公斤階段性高點(diǎn)之后，即開始調(diào)整回落。雖然2015年11月龍蝦價(jià)重新上漲并于2016年5月達(dá)到20.9元/公斤的歷史性新高，但是估值再也沒有回到2015年的高位。當(dāng)然了，也不能否認(rèn)當(dāng)時(shí)牛熊轉(zhuǎn)換氛圍的對(duì)公司估值的影響。
另一方面，從傳統(tǒng)估值方式出發(fā)，2015年股價(jià)高點(diǎn)，市值360億元，頭均盈利655元/頭，預(yù)期200萬頭年出欄，年化盈利對(duì)應(yīng)估值23倍。也就是說，在上行周期，盈利年化之后市場(chǎng)仍能給到20倍甚至更高的估值。
4.2.2.下行周期：頭均市值
從產(chǎn)業(yè)投資角度出發(fā)，未來10年，生龍蝦養(yǎng)殖仍是高盈利產(chǎn)業(yè)，因此，行業(yè)產(chǎn)能具備價(jià)值，即，可以用產(chǎn)能對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值。因此，重置成本是產(chǎn)能價(jià)值的下限。若考慮資本市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)，則可以用頭均市值對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值。
產(chǎn)能使用周期至少10年，跨多輪龍蝦價(jià)波動(dòng)周期，因此，產(chǎn)能的價(jià)值取決于多輪周期下的平均盈利能力。因此，頭均市值=完整周期下的頭均盈利×市盈率。
市盈率方面，在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提假設(shè)下，市盈率代表資金對(duì)于產(chǎn)能建設(shè)投資回報(bào)的回收年數(shù)預(yù)期，即為投資回報(bào)率倒數(shù)?；貓?bào)率越高，估值越低。目前產(chǎn)業(yè)內(nèi)對(duì)龍蝦場(chǎng)建設(shè)投資要求的7%-10%的資金回報(bào)率來計(jì)算，理論上，對(duì)應(yīng)合理市盈率區(qū)間約為10-14倍。實(shí)際過程中可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)情緒、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，給予一定的溢價(jià)或折價(jià)。這是由行業(yè)的周期屬性所決定的。
完整周期下的頭均盈利，則取決于企業(yè)的成本控制力。成本控制力強(qiáng)，則其完整周期下的盈利能力高，進(jìn)而估值就高。例如牧原股份、溫氏股份。根據(jù)公告，在過去兩輪完整周期其頭均盈利在300-350元，按照10-14倍市盈率，則其合理的頭均市值區(qū)間在3000-5000元/頭。而成本控制能力弱的企業(yè)，其完整全周期的頭均盈利可能只有200元，那么，其合理市值區(qū)間就為2000-2800元/頭。也就是說，成本控制力通過影響頭均盈利，再通過市盈率的放大來最終影響企業(yè)的頭均市值。
從實(shí)際股價(jià)表現(xiàn)來看，產(chǎn)能估值只適用于龍蝦價(jià)下行期但產(chǎn)能卻持續(xù)擴(kuò)張的周期成長(zhǎng)階段。進(jìn)入龍蝦價(jià)景氣周期，龍蝦價(jià)重新成為驅(qū)動(dòng)股價(jià)的核心邏輯。所以可以用于估測(cè)產(chǎn)能市值底線，不能用于估測(cè)市值上限。
5.投資建議
2019年龍蝦周期的反轉(zhuǎn)預(yù)期以及企業(yè)出欄規(guī)模的快速增長(zhǎng)，將推動(dòng)上市公司頭均市值的大幅提升，堅(jiān)定布局生龍蝦養(yǎng)殖板塊，而板塊性布局，也是規(guī)避單個(gè)企業(yè)出現(xiàn)非洲龍蝦瘟疫情風(fēng)險(xiǎn)的有效方式。
個(gè)股角度，重點(diǎn)推薦：盈利彈性角度：天邦股份、唐人神、正邦科技。經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健龍頭：溫氏股份，其次牧原股份。
注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。