云溪投資的股權(quán)架構(gòu)頗為耐人尋味，有限合伙人為謝世煌，占99.0055%的股份，普通合伙人為史玉柱，占股0.9943%，云煌投資，占股0.0002%。根據(jù)《合伙企業(yè)法》規(guī)定，普通合伙人對企業(yè)債務(wù)的責任范圍要大于有限合伙人。

 

　　簡單來說，就是馬云等人只用600萬的注資額，就從天貓借了65億元，然后用這筆錢去購買了華數(shù)傳媒20%的股權(quán)，鎖定三年。這筆交易的杠桿比率為1:1000，網(wǎng)上有句話聽了讓人冷汗直冒，1:1000的杠桿，已足以撬動這個星球上所有的傻帽(BI)了。

 

　　華數(shù)傳媒擁有互聯(lián)網(wǎng)電視牌照，這種牌照在中國只有7張，目前智能電視中的互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容，多來自于這7家公司。從基本面來看，華數(shù)傳媒倒是一個不錯的投資標的，但關(guān)鍵在于投資主體。本次交易的投資主體，不是阿里巴巴，也不是天貓，而是一個由合伙人組成的新成立的投資公司。這家公司在資本市場沒有業(yè)務(wù)，也沒有信譽，來自天貓的65億元借款，所有的信用風險都壓在那么一兩個人身上，委實令人匪夷所思。

 

　　從這起交易來看，阿里巴巴今年其實已經(jīng)上市無望了，不斷擺出姿態(tài)，就是沒有實際行動，其中的困難和障礙，誰是當事人誰知道。要說這筆交易是阿里巴巴在布局文化產(chǎn)業(yè)，那真是揣著明白當糊涂，說是馬云在掏空阿里巴巴還差不多。沒有一家待上市公司敢于在上市之前玩弄這種資本游戲，既然玩了，那就擺明了告訴你，通往任何市場的IPO之路已在事實上被堵死，馬云目前只是在為處理后事提前布局以搶占有利位置而已。

 

　　設(shè)想一下，如果阿里真的上不了市，馬云履行不了與雅虎的協(xié)議，被驅(qū)逐出去的可能性非常大。但馬云肯定不會坐以待斃，完全可以利用現(xiàn)有的經(jīng)營決策權(quán)為自己將來的位置積累一些資本，例如替阿里巴巴花出去一兩百億港幣收購股權(quán)，搞得復雜到讓人們根本不清楚到底是阿里巴巴在布局還是他自己在布局。我就不明白資本市場到底在興奮什么，一個掏空待上市公司去投上市國有公司的案例，有涉嫌利益輸送的嫌疑，到底有什么值得追捧的。

 

　　我絕不相信，天貓以借款10年符合利率8%的如此優(yōu)惠條件，借款給關(guān)聯(lián)人，而關(guān)聯(lián)人又以百分之百的負債率去運作如此大一筆股權(quán)投資，這里面不存在什么問題，是新經(jīng)濟模式的一個正常現(xiàn)象。我也絕不相信，這種投資成功了利益由小股東獲得，失敗了由阿里巴巴買單的做法，能得到投資界的普遍認同。

 

　　我倒是相信，馬云真沒想侵吞那些分不清你我的投資款，更大程度是想將自己的命運與阿里更緊密地綁在一起，是為了獲得一種控制權(quán)。有我馬云在，你阿里巴巴這些投資安全無虞，我馬云不在了，那就沒人給你打包票了。他這種不帶我玩就給你掀桌子的思維邏輯，貫穿了過去十幾年，阿里巴巴是馬云初創(chuàng)的沒錯，但誰讓你為了拿國外投資把股權(quán)讓出去了，這是你為發(fā)展付出的必然代價，找后賬或耍賴根本沒用。

 

　　中國的現(xiàn)代化進程需要引入契約精神，而他馬云卻一次次明里暗里去破壞契約，玩弄契約，為了個人對一家大公司的實際控制和江山永固，無所不用其極。最壞的輿論環(huán)境并非是大家都沉默不語，而是集體對這種倒行逆施的做法大加贊賞。最壞的事情并非馬云這么做了，而是其他的企業(yè)家有樣學樣，群起效仿。