IPO熱潮創(chuàng)新高 科技行業(yè)會(huì)重演泡沫破滅嗎？

　

　　并不是每個(gè)公司的首席財(cái)務(wù)官都有機(jī)會(huì)看到自己公司的市值在一天之內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻番的。而彼得?巴德維克（Peter Bardwick）卻幸運(yùn)地經(jīng)歷了兩次。

　　美國(guó)著名在線財(cái)經(jīng)新聞網(wǎng)站MarketWatch Inc.于1999年1月15日上市，發(fā)行價(jià)為每股17美元，而上市首日收盤價(jià)報(bào)收于每股97.50美元，市值更是一舉超過(guò)10億美元。當(dāng)時(shí)，巴德維克就是這家網(wǎng)站的CFO。而在14后的2013年9月20日，數(shù)字廣告公司Rocket Fuel Inc.上市首日的股價(jià)也大漲了116%，而巴德維克恰恰又是這家廣告公司的CFO。

 

　　雖然去年Twitter Inc.和閃購(gòu)網(wǎng)站Zulily Inc.的上市再次掀起了在美IPO企業(yè)上市當(dāng)日股價(jià)漲幅的又一輪新高，但與此同時(shí)市場(chǎng)關(guān)于硅谷新一輪資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂也甚囂塵上。而納斯達(dá)克綜合指數(shù)在2013年同比大漲38%以及Facebook上個(gè)月斥資190億美元收購(gòu)即時(shí)通訊服務(wù)提供商WhatsApp也給“市場(chǎng)崩盤論”的擔(dān)憂蒙上了陰影。

 

　　然而，一些投資者、銀行家和風(fēng)投資本家卻認(rèn)為，此前華爾街幾乎每次都要強(qiáng)調(diào)的“這次不同”確實(shí)會(huì)在2014年應(yīng)驗(yàn)了，因?yàn)槟壳霸诿郎鲜械目萍脊纱蠖喽际墙?jīng)驗(yàn)豐富的大型公司，而且其上市估值也越發(fā)理性了。根據(jù)美國(guó)佛羅里達(dá)大學(xué)金融學(xué)教授杰伊?里特爾（Jay Ritter）收集的數(shù)據(jù)顯示，在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間在美上市公司的平均市銷率（Price-to-sales ratio, PSR）幾乎是2013年同期的6倍。數(shù)據(jù)還顯示，去年在美上市公司的平均成立時(shí)間也是2000年同期的兩倍。

 

　　既得利益保障投資持續(xù)性

 

　　巴德維克在Rocket Fuel位于加州紅杉市的總部接受了媒體的電話采訪。他在采訪中表示：“現(xiàn)在的投資者已經(jīng)變得越來(lái)越有識(shí)別力，并且更加看重單個(gè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。而在上世紀(jì)九十年代，幾乎每支股票都在上漲，而在上漲趨勢(shì)停止后，市場(chǎng)就出現(xiàn)了非?；靵y的局面。”

 

　　MarketWatch此后再也沒(méi)有超過(guò)其上市首日收盤后的市值，而且其股價(jià)還在2001年下探至每股1.26美元的歷史最低點(diǎn)，不過(guò)該公司仍在2005年以每股18美元的價(jià)格被道瓊斯公司（Dow Jones & Co）收購(gòu)。而Rocket Fuel的當(dāng)前股價(jià)也幾乎是其IPO發(fā)行價(jià)的兩倍。

 

　　根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，去年有208家公司在美國(guó)上市，融資累計(jì)超過(guò)560億美元，創(chuàng)造了自2007年以來(lái)的融資新高。其中上市融資規(guī)模超過(guò)1億美元的公司股價(jià)在上市首日交易中平均上漲了21%，也同樣創(chuàng)造了自2000年以來(lái)的同比增幅新高。

 

　　紐約大學(xué)行為金融學(xué)副教授伊恩?德索薩（Ian D’Souza）指出，那些堅(jiān)持認(rèn)為“這次不同”的人們?cè)诩鹊美娴尿?qū)使下會(huì)保證這種投資趨勢(shì)一直持續(xù)下去”。

 

　　多因素導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)泡沫

 

　　德索薩表示：“現(xiàn)在的問(wèn)題是，互聯(lián)網(wǎng)股市是否會(huì)在現(xiàn)在或者大盤再次上漲30%以后出現(xiàn)崩盤，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)泡沫是在投資者心理和股市流動(dòng)等因素共同作用下產(chǎn)生的。”

 

　　1999年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)提高了利率，并導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，從而抑制了互聯(lián)網(wǎng)公司的增長(zhǎng)前景，隨后互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)爆發(fā)。當(dāng)時(shí)，包括微軟和戴爾在內(nèi)的全球大型科技公司紛紛下調(diào)財(cái)政預(yù)期，此舉給投資者投資新興互聯(lián)網(wǎng)公司釋放了警示信號(hào)。由于很多互聯(lián)網(wǎng)公司最終難以達(dá)到過(guò)高的凈利潤(rùn)和營(yíng)收預(yù)期，因此互聯(lián)網(wǎng)股價(jià)開始在2000年3月全面下跌。

 

　　根據(jù)馬里蘭州立大學(xué)和加州大學(xué)的研究人員收集的數(shù)據(jù)顯示，截至2004年年底，在尋求風(fēng)險(xiǎn)資金融資的互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)中，有52%的企業(yè)已經(jīng)消亡了，其中就包括寵物電商Pets.com和在線雜貨零售商Webvan.com。

 

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是根本

 

　　根據(jù)佛羅里達(dá)大學(xué)教授里特爾收集的數(shù)據(jù)顯示，雖然自2008年以來(lái)，在美上市公司的平均市值一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但仍比上世紀(jì)九十年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的市值低很多。數(shù)據(jù)顯示，2000年在美上市公司的平均市銷率為30倍，而去年的這一數(shù)字則僅為5.2倍。

 

　　MarketWatch當(dāng)初上市首日的市值則為該公司1999年年?duì)I收的46倍，而Rocket Fuel的上市首日市值則僅為該公司2013年年?duì)I收的7.6倍。

 

　　在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究機(jī)構(gòu)Robertson Stephens & Co.工作期間，泰德?托比亞森（Ted Tobiason）曾經(jīng)親歷過(guò)2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。托比亞森指出，在科技泡沫危機(jī)持續(xù)期間，上市公司的市值經(jīng)常“難以捉摸”，因?yàn)檫@些公司都沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的營(yíng)收或凈利潤(rùn)作為支撐。

 

　　而里特爾則表示，現(xiàn)在進(jìn)行IPO上市的公司成立時(shí)間更久，也擁有營(yíng)收和凈利潤(rùn)等跟蹤數(shù)據(jù)可供銀行對(duì)其市值進(jìn)行評(píng)估。根據(jù)里特爾的研究結(jié)果顯示，2013年，由風(fēng)投機(jī)構(gòu)或私募股權(quán)機(jī)構(gòu)支持的公司在上市時(shí)的平均成立時(shí)間為12年，而這一數(shù)字在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間則為4年。Twitter在上市時(shí)已經(jīng)成立了7年。

 

　　里特爾的研究結(jié)果還顯示，在2013年上市的公司年?duì)I收中值達(dá)到1.09億美元，而2000年的這一數(shù)字則僅為1,700萬(wàn)美元。而今天的初創(chuàng)企業(yè)一直在推遲進(jìn)行IPO上市，并從對(duì)沖基金、私募股權(quán)機(jī)構(gòu)和其他富有的機(jī)構(gòu)投資者那里獲得了多輪融資。

 

　　上市門檻越來(lái)越高

 

　　美國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)Sequoia Capital的執(zhí)行合伙人道格?里奧內(nèi)（Doug Leone）指出：“在上市之前，公司所有者總是希望確保公司達(dá)到一個(gè)合理的規(guī)模，這樣就能夠?yàn)閷?shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)政目標(biāo)增加確定性。”

 

　　里特爾也表示，IPO上市耗資巨大，這也成為阻礙年輕公司上市的不利因素。不過(guò)，這也使上市公司的類型更加穩(wěn)定。根據(jù)普華永道發(fā)布的一份報(bào)告顯示，在2012年上市的公司平均支出370萬(wàn)美元的IPO費(fèi)用，這還不包括支付給承銷商的費(fèi)用。

 

　　為提出IPO上市申請(qǐng)的公司提供咨詢服務(wù)的羅恩?考德（Ron Codd）指出：“現(xiàn)在，公司上市的門檻越來(lái)越高，因?yàn)槟惚仨氁隙喾N監(jiān)管規(guī)則和信息發(fā)布要求。”

 

　　四大精英投行已不在

 

　　對(duì)于小型公司來(lái)說(shuō)，另一個(gè)不利于上市的因素是：在上世紀(jì)九十年代承銷很多互聯(lián)網(wǎng)公司IPO的精英投行現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有獨(dú)立存在的了。當(dāng)時(shí)被譽(yù)為承銷IPO“四架馬車”的精英投行分別是：Hambrecht & Quist Group、Montgomery Securities、Alex. Brown & Sons和Robertson Stephens。

 

　　里特爾表示，現(xiàn)在的科技IPO更多的是由大型銀行進(jìn)行承銷，而這些銀行往往會(huì)拒絕承銷小型公司IPO。而在得知銀行可能不會(huì)派遣一位分析師來(lái)專門負(fù)責(zé)一家小型公司的股票后，這些公司可能就不會(huì)尋求IPO上市。

 

　　而托比亞森則指出：“目前在硅谷，互聯(lián)網(wǎng)泡沫是一個(gè)人們經(jīng)常談?wù)摰脑掝}。不過(guò)，這是一種健康的討論，并且能夠讓人們除了潛在收益以外還能夠認(rèn)識(shí)到投資的風(fēng)險(xiǎn)。”