盡管的確存在行業(yè)原因，投資者仍然質(zhì)疑唐橋時(shí)代五糧液的管理效率，“唐橋七年政績(jī)，五糧液股價(jià)從51元跌到18元，市盈率100多倍跌到8.5倍，市值從2倍茅臺(tái)變成1/3茅臺(tái)，股價(jià)從1/4茅臺(tái)變成1/10茅臺(tái)。”

　　資深白酒行業(yè)人士向記者透露，這份令投資者不滿的年報(bào)已透支了五糧液的業(yè)績(jī)。

?　　“五糧液批發(fā)價(jià)跌得很厲害，跟市場(chǎng)價(jià)出現(xiàn)倒掛了，這個(gè)情況蠻嚴(yán)峻的，已經(jīng)有一年時(shí)間了，前面的增長(zhǎng)都是靠向經(jīng)銷商壓貨壓出來的，經(jīng)銷商很多虧啊，進(jìn)貨意愿有所下降。”

　　8年來凈利潤(rùn)首降，公司稱“行業(yè)原因”

? 　　五糧液最困難的時(shí)刻似乎已到來。

　　2014年3月9日晚，五糧液發(fā)布了2013年度業(yè)績(jī)快報(bào)，對(duì)2013年度主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)披露如下：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入247.17億元，同比下降9.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)79.73億元，同比下滑19.75%；基本每股收益2.10元，同比下降19.85%。

?　　這是五糧液近8年以來首次面臨凈利潤(rùn)下滑。

　　這份業(yè)績(jī)快報(bào)如預(yù)警信號(hào)在資本市場(chǎng)炸響，2014年3月10日五糧液股價(jià)下跌4.39%。

　　事實(shí)上，去年五糧液3季報(bào)一出，著名投資人林勁峰就點(diǎn)評(píng)五糧液的噩耗才剛剛開始。理財(cái)周報(bào)（微信公眾號(hào)money-week）記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，到2013年4季度五糧液業(yè)績(jī)確實(shí)出現(xiàn)崩潰式下跌，其于2013年4季度單季營(yíng)收55.51億元，下滑8.69%；盈利8.69億元，下滑59.26%。

　　2013年3月13日記者致電五糧液證券部，其工作人員表示，“目前白酒行業(yè)有7-8家發(fā)了業(yè)績(jī)相關(guān)的公告，普遍來說都是巨虧或者盈利下滑，所以說這個(gè)是整個(gè)行業(yè)的情況，并不是我們一家出現(xiàn)這個(gè)問題。”

　　盡管存在行業(yè)因素，但亦有不少資者指責(zé)五糧液“把業(yè)績(jī)巨降都?xì)w因于行業(yè)調(diào)整”，并將矛頭指向五糧液（集團(tuán)）掌門人唐橋。

　　公開資料顯示，唐橋2007年6月15日進(jìn)入五糧液集團(tuán)工作，2011年3月接任王春國(guó)掌舵五糧液集團(tuán)。而今五糧液正步入唐橋時(shí)代的第4個(gè)年頭。

　　一名五糧液投資者表示不解，“唐橋七年政績(jī)，五糧液股價(jià)從51元跌到18元，市盈率100多倍跌到8.5倍，市值從2倍茅臺(tái)變成1/3茅臺(tái)，股價(jià)從1/4茅臺(tái)變成1/10茅臺(tái)。”

　　對(duì)此，華東某券商人士分析，“五糧液在管理上是不如茅臺(tái)的，首先它的高端產(chǎn)品稀缺性不夠，再就是它中低端產(chǎn)品多而雜亂，甚至大量做貼牌；并且營(yíng)銷價(jià)格體系非常混亂，因此在市場(chǎng)環(huán)境不利的時(shí)候，它受到的壓力更大。”

　　讓人驚詫的是，在五糧液業(yè)績(jī)艱難之際，從政出身的唐橋提出了2014年集團(tuán)1000億白酒主業(yè)500億的戰(zhàn)略，被指“為完成業(yè)績(jī)目標(biāo)，討好宜賓市政府”。

　　疑向經(jīng)銷商壓貨，五糧液最大經(jīng)銷商銀基存貨逾11億

　　在資深白酒人士看來，五糧液2013年早就透支了業(yè)績(jī)。“它批發(fā)價(jià)跌得很厲害，跟市場(chǎng)價(jià)出現(xiàn)倒掛了，這個(gè)情況蠻嚴(yán)峻的，已經(jīng)有一年時(shí)間了，前面一年的增長(zhǎng)都是靠向經(jīng)銷商壓貨壓出來的，經(jīng)銷商很多虧啊，進(jìn)貨意愿有所下降。”

　　華南的一名經(jīng)銷商向記者證實(shí)，“確實(shí)是不顧經(jīng)銷商微利甚至虧損賣酒，還不停的往渠道壓貨，不過大家還是想著這是大品牌，有忠誠(chéng)度，熬一熬也許就熬過去了。有的其他品牌也一起做，茅臺(tái)那邊賺點(diǎn)錢補(bǔ)貼這邊，你要是不做了，以后不一定有機(jī)會(huì)。”

　　不過五糧液方面否認(rèn)了對(duì)經(jīng)銷商壓貨。“公司不存在壓貨的情況。”

　　記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在去年白酒行業(yè)低迷的境況下，五糧液1、2、3季度末的存貨均維持在近70億元，并無明顯激增，顯然是經(jīng)銷商分擔(dān)了部分存貨壓力。

　　但大量被壓貨的五糧液經(jīng)銷商日子并不好過。如五糧液最大經(jīng)銷商銀基2013財(cái)年虧損了11.34億港元，2014年財(cái)年中期報(bào)告虧損7.71億港元，截至2013年9月底銀基的存貨高達(dá)11.24億港元，主要為五糧液的高檔白酒。

?　　據(jù)記者了解，春節(jié)至今普五（普通五糧液）價(jià)格較公司的出廠價(jià)格659還一直有折讓，批發(fā)價(jià)和市場(chǎng)價(jià)目前仍持續(xù)倒掛，經(jīng)銷商銷售信心不足。

　　華南一位白酒行業(yè)研究員告訴記者，“價(jià)格倒掛就是源于五糧液的市場(chǎng)體系太亂，它以前傾向于大經(jīng)銷商制，公司給予大商很大折扣，大商藉此低價(jià)擠壓小商，小商生存困難，擺在五糧液面前的問題是必須改革經(jīng)銷商體系，這種改變必然觸及深層的利益，目前五糧液和經(jīng)銷商的關(guān)系比較不和諧，這是五糧液的重大課題。”

　　白酒行業(yè)調(diào)整是顛覆性的，2015年才觸底

　　從去年開始，五糧液似乎也意識(shí)了自身在產(chǎn)品和營(yíng)銷上的問題，在3季度就開始進(jìn)行調(diào)整。

　　五糧液證券部人士告訴記者，“我們一直都有在采取措施，比如說營(yíng)銷中心的建立，并且我們是要完成7個(gè)營(yíng)銷子公司的成立，這是為了快速地反映市場(chǎng)，貼近市場(chǎng)，不斷地開發(fā)新產(chǎn)品來補(bǔ)充我們公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；另外，公司現(xiàn)在確實(shí)是下面的品牌比較多，可能有些知名度不高，現(xiàn)在公司在做這個(gè)品牌梳理的情況，會(huì)重點(diǎn)會(huì)打造一些優(yōu)勢(shì)品牌，我們公司旗下重點(diǎn)戰(zhàn)略品牌肯定是重點(diǎn)打造的；其他稍微弱一點(diǎn)的品牌，一是內(nèi)部梳理嘛，二是市場(chǎng)自然會(huì)形成優(yōu)勝劣汰的一個(gè)狀況，是兩邊的工作。”

　　但白酒行業(yè)專家不認(rèn)為五糧液很快能走出困境。“五糧液扭轉(zhuǎn)目前的局勢(shì)仍需要時(shí)間，甚至最差的時(shí)候還沒有到來，2014年年報(bào)可能會(huì)更驚悚。白酒行業(yè)要真正　　唐橋在2013年年底五糧液經(jīng)銷商大會(huì)上也表示，白酒行業(yè)此輪調(diào)整是顛覆性的，不僅行業(yè)增速放緩、還可能出現(xiàn)下降。但白酒業(yè)到2015年才會(huì)真正觸底。