為高價(jià)甘愿延遲發(fā)行

　　1月12日晚間證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》后，多家公司紛紛下調(diào)發(fā)行價(jià)，不敢超過行業(yè)平均市盈率的“警戒線”。而東易日盛

　　確定的發(fā)行價(jià)格為21元/股，對(duì)應(yīng)市盈率為38.32倍，遠(yuǎn)高于建筑裝飾行業(yè)平均市盈率(26.24倍)。由于高價(jià)發(fā)行，東易日盛的發(fā)行申購(gòu)由原定的1月16日推遲至2月11日。

　　對(duì)此，東易日盛在首次公開發(fā)行股票投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告中給的解釋是，發(fā)行人屬于室內(nèi)裝飾業(yè)中的家裝行業(yè)，是細(xì)分領(lǐng)域第一個(gè)上市公司，目前A股還沒有與其業(yè)務(wù)模式完全一致的企業(yè)。發(fā)行人與傳統(tǒng)建筑裝飾企業(yè)在業(yè)務(wù)模式、盈利模式、財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面差異較大，導(dǎo)致發(fā)行人的整體估值水平與可比公司的估值有一定差異。

　　東易日盛認(rèn)為，發(fā)行人屬于品牌消費(fèi)類企業(yè)，盈利模式與(家具制造行業(yè))、(木材加工行業(yè))等企業(yè)相似，而德爾家居市盈率為34.87倍，索菲亞的市盈率為48.87倍。

　　對(duì)此，某業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，東易日盛對(duì)于高市盈率的解釋有些牽強(qiáng)。固然家裝更接近市場(chǎng)，議價(jià)能力比較強(qiáng)，但是隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的傳導(dǎo)，整個(gè)行業(yè)短期難以擺脫不景氣的命運(yùn)，未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。另外，家裝行業(yè)在業(yè)務(wù)穩(wěn)定性方面也不如公裝行業(yè)。所以從未來成長(zhǎng)性方面來看，東易日盛的市盈率絕不應(yīng)大幅高于市場(chǎng)平均值。此外，市盈率拿行業(yè)最高者類比，難免有些牽強(qiáng)。

　　亮麗財(cái)報(bào)實(shí)為調(diào)節(jié)所致

　　為盡快獲得“家裝行業(yè)第一股”的美譽(yù)，東易日盛幾年前便開始醞釀上市。早在2010年，東易日盛便在財(cái)務(wù)上“做文章”。公司2011年凈利潤(rùn)78.63%的高增幅亮麗財(cái)報(bào)，是建立在2010年通過一次股份支付，降低了當(dāng)年的利潤(rùn)基數(shù)之上的。

　　2010年4月27日，東易日盛控股股東東易天正以每股4元的價(jià)格，將其持有的109萬東易日盛股份轉(zhuǎn)讓給了30位公司管理人員。而就在此前的2010年4月18日，東易日盛實(shí)際控制人之一的陳輝轉(zhuǎn)讓給和泰投資80萬股份的價(jià)格是15元/股。2010年6月17日，東易天正投資、陳輝和楊勁先后轉(zhuǎn)讓給與祥禾投資、生源投資、生泉投資的450萬股份，價(jià)格同樣是15元/股。

　　按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)股份支付的定義，實(shí)際價(jià)格與公允價(jià)值的差額將直接計(jì)入管理費(fèi)用。若同時(shí)段有PE參與，一般會(huì)以PE入股價(jià)格作為公允價(jià)值。這幾筆轉(zhuǎn)讓中，東易日盛與30位公司管理人員的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格顯然與公允價(jià)格差距較大。

　　2009年-2011年，東易日盛的凈利潤(rùn)總額分別為0.79億元、0.76億元和0.85億元。但若加上2010年度股份支付費(fèi)用0.12億元的影響，公司2009年-2011年的凈利潤(rùn)總額實(shí)際分別為0.79億元、0.88億元和0.85億元。故以此數(shù)據(jù)為準(zhǔn)的話，公司2011年凈利潤(rùn)78.63%的高增幅，顯然是不成立的。

　　對(duì)此，一位長(zhǎng)期從事企業(yè)上市工作的券商人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，證券法上一次修訂是在2006年，仍然將持續(xù)盈利能力作為公開發(fā)行上市的條件之一。國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管部門據(jù)此制定的IPO辦法要求主板上市公司必須持續(xù)三年盈利，也要有持續(xù)增長(zhǎng)的要求。雖然近年來，監(jiān)管層對(duì)擬上市公司在持續(xù)盈利方面沒做過死的要求，并逐漸淡化盈利方面的判斷。但是，在“過五關(guān)斬六將”過會(huì)期間，企業(yè)盈利不增長(zhǎng)絕對(duì)不是什么好事兒。

　　近半數(shù)股東“清倉(cāng)式”轉(zhuǎn)讓

　　在監(jiān)管新規(guī)下仍然堅(jiān)持高市盈率發(fā)行，東易日盛是對(duì)自己實(shí)力足夠自信，還是在發(fā)行規(guī)模一定的情況下，為融到足夠的資金，必須保持高價(jià)發(fā)行呢？

　　對(duì)此，投資者觀點(diǎn)也分化明顯。有投資者認(rèn)為家裝行業(yè)確實(shí)需要這么多的募集資金。不過，大部分投資者都認(rèn)為，堅(jiān)持發(fā)高價(jià)，除了上市公司受益外，相關(guān)PE、主承銷商國(guó)信證券也能賺得盆滿缽滿。

　　公告顯示，此次IPO，東易日盛共發(fā)行3121萬股，其中發(fā)行新股2412萬股，募集資金約5.06億元；老股轉(zhuǎn)讓708 .96萬股，金額約1 .49億元。該股老股轉(zhuǎn)讓共涉及16位股東，近半數(shù)股東是“清倉(cāng)式”轉(zhuǎn)讓。其中，磐石投資、祥禾投資、生源投資、生泉投資四家PE投資者轉(zhuǎn)讓數(shù)量達(dá)450萬股。按照21元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，四家機(jī)構(gòu)將一次性套現(xiàn)9450萬元。

　　上述券商人士表示，IPO新政下，新股發(fā)行從高價(jià)、高市盈率、高超募的“老三高”，正向高價(jià)、高市盈率、高價(jià)套現(xiàn)的“新三高”轉(zhuǎn)變。畢竟對(duì)于發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)而言，連續(xù)三周發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，與發(fā)行人股東能夠高價(jià)套現(xiàn)以及保薦人能獲得更多的承銷費(fèi)而言，實(shí)乃“小巫見大巫”，個(gè)中孰重孰輕顯然不言而喻。在巨大利益驅(qū)使下，發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)更希望以時(shí)間換取價(jià)格上的空間，進(jìn)而獲取最大的利益。

　　對(duì)此，東易日盛在招股書中給的解釋是，募投項(xiàng)目擬建大型體驗(yàn)館和設(shè)計(jì)館，希望能夠推動(dòng)華東、華中、西南和華南市場(chǎng)的增長(zhǎng)。對(duì)此，中金公司認(rèn)為，東易日盛區(qū)域擴(kuò)張不宜過分樂觀。目前東易日盛最主要的市場(chǎng)在華北，占比56%；其次是華東，占比28%；西北、華中、西南和東北市場(chǎng)均占比較低。在非核心區(qū)“大興土木”可能會(huì)對(duì)整體業(yè)績(jī)形成拖累。