市場不斷放大瑕疵

　　A股市場近期的消息面因素越來越多的偏向利空，無論是業(yè)績、行業(yè)、政策上均沒有太多的利好釋放，由于投資者的情緒由熱轉(zhuǎn)冷，上市公司與行業(yè)及宏觀領(lǐng)域的瑕疵不斷被放大，在基金經(jīng)理看來。大方向明確推進(jìn)改革，包括財(cái)稅改革，國企改革、節(jié)能環(huán)保、民營銀行試點(diǎn)等，這些主題市場預(yù)期已經(jīng)比較充分。此外，有兩條不利消息也在近期不斷發(fā)酵，一是央行暫停二維碼支付及虛擬信用卡；二是315晚會(huì)又有大批無良企業(yè)被曝光。大摩華鑫基金公司人士認(rèn)為，鑒于目前市場情緒偏悲觀，不超預(yù)期就被理解為低預(yù)期，壞消息也容易被放大，這對股票市場的表現(xiàn)將會(huì)產(chǎn)生負(fù)面壓制。

　　顯然，當(dāng)下成長股面臨的問題是估值和預(yù)期越高、市場的審美也變得越苛刻，尤其是當(dāng)業(yè)績還沒有釋放，但股價(jià)已因故事而透支預(yù)期，那么資金也許不大情愿等幾年去兌現(xiàn)業(yè)績，基金經(jīng)理顯然會(huì)先選擇兌現(xiàn)故事帶來的超額收益，在一季度業(yè)績披露的窗口期，這種策略引發(fā)了基金的高位減持。

　　“站在風(fēng)口，豬都能飛上天。”這是小米創(chuàng)始人雷軍的一句話。不過這句話越來越多開始被基金經(jīng)理所引用，并指向了那些在風(fēng)口上的概念股。從去年開始，A股進(jìn)入了泛概念化投資的時(shí)代，由于新興產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)主題的崛起，各種與新經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)聯(lián)的故事不斷刺激著市場的神經(jīng)，互聯(lián)網(wǎng)儼然已經(jīng)成為上市公司的救命稻草，抓住互聯(lián)網(wǎng)的故事即可實(shí)現(xiàn)股價(jià)騰飛，手游、視頻、彩票、電商、比特幣、移動(dòng)醫(yī)療、可穿戴設(shè)備、在線旅游、O2O等等，在A股市場掀起一波波的主題行情。

　　“但當(dāng)市場回歸理性投資的時(shí)代，風(fēng)平浪靜之后，飛上天的豬就可能掉下來。”深圳一家基金公司人士指出，A股市場過去一年的投資雖然也反映了新興產(chǎn)業(yè)崛起的事實(shí)，但其中有相當(dāng)多的上市公司僅僅沾有概念，并無實(shí)質(zhì)性的業(yè)績支撐，在新興產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域也難有可操作的空間，這些品種在市場炒作主題風(fēng)潮掀起后可能成就一波行情，一旦市場回歸理性，這類品種會(huì)成為殺跌的主要對象。

　　在2013年涉及電商、視頻、民營銀行概念的蘇寧云商近期的暴跌凸顯了風(fēng)向轉(zhuǎn)變后部分上市公司的慘淡表現(xiàn)，顯然當(dāng)下的基金投資已經(jīng)撇棄概念回歸業(yè)績，蘇寧云商披露公司2013年凈利潤將比去年降幅高達(dá)70%，尤其是在一季度披露的窗口期，那些曾經(jīng)站在風(fēng)口上的豬可能將在基金的砸盤下不得不掉回原點(diǎn)。

　　業(yè)績披露窗口期風(fēng)險(xiǎn)暴露

　　業(yè)績披露的窗口期一方面使得主題投資逐漸趨冷，而另一方面也給投資本身帶來了難度，而其他一些不利因素的襲來也加劇了當(dāng)前市場的風(fēng)險(xiǎn)，使得機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步降低。深圳一家基金公司人士認(rèn)為，當(dāng)前投資者熱情下滑的原因可能主要有三個(gè)：其一是從2月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看已然呈現(xiàn)下行趨勢；尤其是上周末出臺的出口數(shù)據(jù)的下滑對市場參與熱情打擊較大，這也導(dǎo)致了周一開盤主要的商品期貨出現(xiàn)下跌；其二是經(jīng)濟(jì)下行背景下金融風(fēng)險(xiǎn)也開始暴露，隨著超日債成為第一只違約的債券，天威債又遭遇了停牌，在這種情況下市場較為擔(dān)心銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和一些傳統(tǒng)周期性行業(yè)的盈利情況；第三點(diǎn)是人民幣過去一個(gè)月出現(xiàn)了貶值，央行也決定擴(kuò)大人民幣日內(nèi)交易價(jià)格范圍，從1%擴(kuò)大到了2%，短期內(nèi)海外投資者準(zhǔn)備進(jìn)入中國進(jìn)行投機(jī)交易的熱情可能會(huì)受到較大影響。所以短期的資本外流可能是不可避免的，甚至不排除近期會(huì)出現(xiàn)外匯占款下降的情況?；谝陨先c(diǎn)，上述基金公司人士坦言，3月份的A股市場并不是一個(gè)好的投資時(shí)機(jī)。

　　業(yè)績成為當(dāng)下上市公司漲跌的核心邏輯，是否能超出市場預(yù)期決定了相關(guān)股票是下跌還是繼續(xù)保持強(qiáng)勢。 在披露2014年第一季度業(yè)績預(yù)告后，基金重倉股三諾生物次日低開四個(gè)點(diǎn)后迅速跌停。三諾生物之前披露的2013年年報(bào)顯示去年全年凈利潤達(dá)到1.65億，增幅達(dá)到28%，截至去年四季度末，三諾生物的前十大流通股股東名單全部被公募和社?；鸢鼣??；鸾?jīng)理看好三諾生物的原因在于該股在行業(yè)競爭力、業(yè)績穩(wěn)定性能方面表現(xiàn)優(yōu)異，今年初開始流行的移動(dòng)醫(yī)療又給予了三諾生物新的故事，題材與業(yè)績刺激著公司股價(jià)連續(xù)走強(qiáng)。但未曾預(yù)料的是，三諾生物披露的2014年一季報(bào)預(yù)告顯示，2014年一季度凈利潤將比上年同期下降30%至0%，這一消息無疑給了處于高位的三諾生物股票一記重拳，直接促使該股低開后就封于跌停板。

　　成長股上市公司現(xiàn)在遇到問題的，性感的故事不能永遠(yuǎn)的講下去，顯而易見的是，基金經(jīng)理講一個(gè)性感故事的目的是為了證明業(yè)績會(huì)更有想象力，但若業(yè)績還沒有體現(xiàn)出來，故事就已經(jīng)透支了預(yù)期，那么基金經(jīng)理可能不大情愿等著兌現(xiàn)業(yè)績，基金經(jīng)理顯然會(huì)先選擇兌現(xiàn)超額收益。

　　另一只基金重倉股星網(wǎng)銳捷的跌停在很大程度上也與業(yè)績暫無法與故事匹配相關(guān)，憑借與KTV的o2o商業(yè)模式，原本主營傳統(tǒng)軟硬件設(shè)備的星網(wǎng)銳捷連續(xù)走強(qiáng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏指數(shù)和同類板塊。但是基金經(jīng)理也坦言，星網(wǎng)銳捷的KTV的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)都可能無法產(chǎn)生收益，公司的業(yè)績在相當(dāng)長一段時(shí)間都不太可能有驚艷的表現(xiàn)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的投入還將帶來運(yùn)營成本的抬升，因此一季度業(yè)績披露的窗口使得該股面臨較大的壓力，這也成為基金高位減持該股的原因，深交所披露的數(shù)據(jù)顯示，日前有三家機(jī)構(gòu)席位合計(jì)賣出星網(wǎng)銳捷約4000萬金額。

　　對市場而言，熱點(diǎn)品種初期可以只談故事而不談業(yè)績，但當(dāng)時(shí)間拉長之后，機(jī)構(gòu)資金是走是留則完全決定于標(biāo)的公司的業(yè)績表現(xiàn)上。雖然股價(jià)有趨勢、題材充足是中小盤股票前進(jìn)的重要?jiǎng)恿?，但是一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象是，從今年2月中旬開始，創(chuàng)大量熱點(diǎn)主題開始劇烈震蕩，與中小盤股票相關(guān)聯(lián)的主題最近一個(gè)月明顯偏少。

　　“包括手機(jī)游戲在內(nèi)的老熱點(diǎn)已經(jīng)無法用講故事來支撐熱情，只能靠業(yè)績來說話。”博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春指出，包括近期央行就支付業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施，幾乎確定會(huì)讓大面積公司的股價(jià)受傷，而在極端情況下，一旦市場焦點(diǎn)徹底從“新奇特”這類公司轉(zhuǎn)走，要支撐股價(jià)就只能靠業(yè)績說話。

　　基金關(guān)注超預(yù)期因素

　　基金經(jīng)理經(jīng)常談?wù)摰囊粋€(gè)觀點(diǎn)是，市場對漲上去的優(yōu)質(zhì)股票會(huì)異?？量?，好公司僅僅需要一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就可以帶來股價(jià)暴跌。

　　“鑒于目前市場情緒偏悲觀，不超預(yù)期就被理解為低預(yù)期。”大摩華鑫的一位基金經(jīng)理這樣認(rèn)為，現(xiàn)階段的壞消息也容易被放大，這對股票市場的表現(xiàn)都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面壓制，因此短期應(yīng)降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，追求業(yè)績確定性。3月中旬至4月上旬是一季度業(yè)績預(yù)告的密集披露期，成長股開始被業(yè)績所驗(yàn)證，業(yè)績推動(dòng)型的公司在當(dāng)下比過度依賴題材的公司要有更安全。

　　深圳一位專戶投資經(jīng)理認(rèn)為，應(yīng)該對一季報(bào)增長確定的公司保持高度關(guān)注，關(guān)注一些積極轉(zhuǎn)型的公司。“我們看到一些傳統(tǒng)公司正處在尋找新增長點(diǎn)的過程。”上述專戶投資經(jīng)理指出，過去半年里看到一些之前市場不是很關(guān)注的輕工公司紛紛開始收購了手游、頁游，進(jìn)取互聯(lián)網(wǎng)傳媒。同時(shí)還有包括銀行在內(nèi)的一些商業(yè)企業(yè)主動(dòng)和騰訊、阿里巴巴這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的合作，當(dāng)下市場還是非常認(rèn)同這些公司的轉(zhuǎn)型方向。

　　 “市場炒作主題的階段逐步結(jié)束。” 博時(shí)新興成長、創(chuàng)業(yè)成長基金經(jīng)理韓茂華認(rèn)為，近期進(jìn)入了上市公司年報(bào)的密集披露期，由于年報(bào)對各家上市公司過去一年的經(jīng)營和未來的戰(zhàn)略進(jìn)行明確和詳細(xì)的描述。接下來一段時(shí)間，市場對主題類的炒作可能會(huì)相對冷卻一些，轉(zhuǎn)而去關(guān)注些經(jīng)營質(zhì)量比較高同時(shí)戰(zhàn)略上符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)調(diào)整方向的公司，而在估值比較合理的情況下會(huì)比較看好此類公司。

　　具體到行業(yè)板塊方面，韓茂華建議關(guān)注零售板塊，主要是基于幾個(gè)判斷，首先從今年整個(gè)社會(huì)消費(fèi)趨勢上來看，零售板塊觸底回升概率可能會(huì)比較高；其次零售行業(yè)公司經(jīng)營上較為穩(wěn)健，具備資產(chǎn)支撐。事件性方向上，像國企改革等事件可能會(huì)對零售板塊有一個(gè)較為正面的驅(qū)動(dòng)，容易形成板塊效應(yīng)。

　　主辦方歡迎投資者的廣泛意見，但為了共同營造和諧的交流氣氛，需提醒投資者的是，投資者提出的問題內(nèi)容不得含有中傷他人的、辱罵性的、攻擊性的、缺乏事實(shí)依據(jù)的和違反當(dāng)前法律的語言信息，相關(guān)重復(fù)問題不再提交。