去年年底，國(guó)家審計(jì)署公布的地方政府性債務(wù)規(guī)模僅10.88萬(wàn)億元，這一數(shù)據(jù)比此前各界的預(yù)期要低。而在上述審計(jì)結(jié)果公布之后，發(fā)改委于去年年底公布了六項(xiàng)防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)工作。不過(guò)，仍不乏保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)“談地方項(xiàng)目色變”。

　　券商、險(xiǎn)企債權(quán)逾3366億元

　　審計(jì)署于2013年12月30日公布了地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果。截至2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)為10.88萬(wàn)億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)為2.67萬(wàn)億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)為4.34萬(wàn)億元。

　　地方債務(wù)資金來(lái)源顯示，銀行貸款、BT(建設(shè)-移交)、發(fā)行債券是政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的主要來(lái)源，分別為5.5億元、1.2億元和1.16億元。

　　此外，對(duì)證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)，政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)規(guī)模為2000.29億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)規(guī)模309.93億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)規(guī)模1055.91億元，三者合計(jì)3366.13億元。

　　而從舉借主體看，融資平臺(tái)公司、政府部門和機(jī)構(gòu)、經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位是政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的主要舉借主體，分別舉借債務(wù)40755.54億元、30913.38億元、17761.87億元。

　　據(jù)某信托公司人士向記者分析，傳統(tǒng)銀行體系之外的所謂影子銀行的出現(xiàn)和發(fā)展壯大，與各類項(xiàng)目對(duì)資金的渴求有關(guān)，而地方政府通過(guò)地方融資平臺(tái)公司為其主導(dǎo)的項(xiàng)目融資，就是其中一個(gè)不容忽視的存在。

　　“最初是通過(guò)信托融資，后來(lái)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀信合作加強(qiáng)了監(jiān)管，隨后券商、保險(xiǎn)資管等金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)加入，為資金需求方規(guī)避監(jiān)管獲得資金創(chuàng)造了更多途徑。”該人士稱。

　　保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝曾透露，截止到去年10月底，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司累計(jì)發(fā)行161項(xiàng)債權(quán)計(jì)劃以及7項(xiàng)股權(quán)融資計(jì)劃，備案金額達(dá)到5522億元，這一規(guī)模相較2012年年底時(shí)，增長(zhǎng)了逾2500億元。

　　將保險(xiǎn)與地方聯(lián)系起來(lái)的還包含另外一種情況，即地方投融資平臺(tái)公司控股或參股保險(xiǎn)公司。據(jù)本報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前，已有大眾保險(xiǎn)、安誠(chéng)保險(xiǎn)、信達(dá)財(cái)險(xiǎn)、吉祥人壽等十余家險(xiǎn)企的股東資料中出現(xiàn)地方投融資公司的身影，其參股比例多在20%以下。

　　地方債務(wù)評(píng)級(jí)是難題

　　盡管有6%以上的收益率，在險(xiǎn)資大舉投入地方基建項(xiàng)目支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也有些許擔(dān)憂的聲音。

　　“找上門來(lái)的項(xiàng)目很多，但一般主動(dòng)來(lái)找我們的項(xiàng)目，我們不會(huì)考慮投資，風(fēng)險(xiǎn)是主要因素。”太平資產(chǎn)內(nèi)部人士這一打趣式的表述形象地反映出了目前地方項(xiàng)目與保險(xiǎn)業(yè)之間的微妙關(guān)系。

　　更有甚者，“去年6月份錢荒的時(shí)候我們就覺得不對(duì)勁，所以公司刻意避開了對(duì)地方基建的投資。”某中小型保險(xiǎn)資管公司內(nèi)部人士稱，其到目前為止并未投資地方項(xiàng)目。

　　不難看出，風(fēng)險(xiǎn)仍是考驗(yàn)險(xiǎn)資在諸多高收益項(xiàng)目面前的主要顧慮。如何權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，如何在確保資金安全的情況下確保更高收益，如何在誘人的收益面前設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)底線，是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)服務(wù)地方實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)的一大關(guān)鍵。

　　在上述審計(jì)結(jié)果公布之后，國(guó)家發(fā)改委于2013年12月31日就防范地方政府和投融資平臺(tái)公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出了六項(xiàng)重點(diǎn)工作安排，包括加強(qiáng)對(duì)投融資平臺(tái)公司風(fēng)險(xiǎn)的摸底排查和監(jiān)測(cè)預(yù)警，要求投融資平臺(tái)公司按照約定落實(shí)償債資金來(lái)源；允許平臺(tái)公司發(fā)行部分債券對(duì)“高利短期債務(wù)”進(jìn)行置換；允許平臺(tái)公司發(fā)行適度規(guī)模的新債，募集資金用于“借新還舊”和未完工的項(xiàng)目建設(shè)；按照不同地區(qū)信用水平、負(fù)債規(guī)模和債務(wù)率等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的不同，實(shí)施差別化分層次監(jiān)管等。

　　保監(jiān)會(huì)2012年10月下發(fā)的《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃管理暫行規(guī)定》要求，保險(xiǎn)資管公司等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立債權(quán)投資計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)完善的制度體系，其中就包括信用評(píng)級(jí)制度；“建立適合自身特點(diǎn)的信用評(píng)級(jí)制度和評(píng)估模型，開展主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)，明確風(fēng)險(xiǎn)限額和發(fā)行規(guī)模。”

　　同時(shí)，保監(jiān)會(huì)要求保險(xiǎn)資管公司以資金安全為前提，審慎選擇償債主體。償債主體應(yīng)當(dāng)是項(xiàng)目方或者其母公司(實(shí)際控制人)，須具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和良好發(fā)展前景，具有穩(wěn)定可靠的收入和現(xiàn)金流，財(cái)務(wù)狀況良好；同時(shí)，還款來(lái)源明確、真實(shí)可靠，能夠覆蓋債權(quán)投資計(jì)劃的本金和預(yù)期收益。

　　另外，上述規(guī)定還要求，專業(yè)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立債權(quán)投資計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)充分考慮經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)環(huán)境，合理確定債權(quán)投資計(jì)劃的預(yù)期收益水平、發(fā)行額度和存續(xù)期限，靈活運(yùn)用分期付息一次還本、等額本息、等額本金等本息償還方式，維護(hù)保險(xiǎn)資金安全及合法權(quán)益。

　　此前，國(guó)內(nèi)最大的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際就構(gòu)建了對(duì)地方政府信用評(píng)級(jí)的方法，分為八個(gè)部分，包括七類四級(jí)128個(gè)定性定量指標(biāo)，從償債環(huán)境、財(cái)富創(chuàng)造能力、償債來(lái)源、償債能力等方面確定信用等級(jí)，同時(shí)還設(shè)定了對(duì)信用等級(jí)驗(yàn)證與調(diào)整的方法，以及壓力測(cè)試方法。

　　近日，坊間正流傳的一份《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》，《通知》稱我國(guó)影子銀行主要包括三類，第三類即機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。

　　該通知要求規(guī)范金融交叉產(chǎn)品的業(yè)務(wù)合作行為。金融機(jī)構(gòu)之間交叉和合作業(yè)務(wù)，都必須以合同形式明確風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體和通道功能主體，并由風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體的行業(yè)歸口部門負(fù)責(zé)監(jiān)督管理，切實(shí)落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任。

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