? ? 當(dāng)前，利率市場化改革正在快速推進(jìn)，除存款利率尚存在管制以外，其他各類市場、期限、品種的利率均已實(shí)現(xiàn)完全的市場化，推進(jìn)成效顯著。然而，利率市場化改革過程中出現(xiàn)了與其初衷相違背的“悖論”現(xiàn)象，這表明利率市場化改革仍處于攻堅(jiān)克難階段。
? ? 利率市場化改革中的四個(gè)悖論
? ? 第一，社會(huì)融資成本高企。國際經(jīng)驗(yàn)表明，利率市場化改革能夠通過形成合理的收益率曲線，減少融資環(huán)節(jié)，從而降低社會(huì)融資成本。但現(xiàn)階段出現(xiàn)的問題是我國是前十大經(jīng)濟(jì)體中利率最高的國家，并出現(xiàn)融資難、融資貴現(xiàn)象，與改革初衷相比，出現(xiàn)了“種豆得瓜”的扭曲特征。從理論上講，利率市場化可以降低社會(huì)融資成本，但實(shí)際情況并非如此，貸款利率不降反而上升，社會(huì)融資成本高企，其中最重要的原因一方面是國有企業(yè)和地方融資平臺的預(yù)算軟約束，以及“邊沿企業(yè)”的剛性輸血需求，導(dǎo)致資金需求高企；另一方面是銀行通過與信托等金融機(jī)構(gòu)合作發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品導(dǎo)致融資鏈條過長、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過高。
? ? 第二，緊貨幣與寬信貸并存的市場格局。利率市場化改革的一個(gè)重要目標(biāo)是通過理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)貨幣政策與信貸政策的一致性，提高貨幣政策的有效性，從而最終強(qiáng)化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。但當(dāng)前，我國貨幣政策框架正處于轉(zhuǎn)型之中，貨幣政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了非線性脫鉤，導(dǎo)致貨幣政策有效性下降。典型的現(xiàn)象就是，近年來我國廣義信貸（社會(huì)融資規(guī)模中的債權(quán)融資）增速超過廣義貨幣，由此導(dǎo)致商業(yè)銀行總資產(chǎn)大幅擴(kuò)張而中央銀行資產(chǎn)萎縮，造成“緊貨幣、寬信貸”局面。而推動(dòng)廣義信貸擴(kuò)張的主要是傳統(tǒng)銀行貸款之外的其他債權(quán)融資方式，包括債券、委托貸款、信托貸款在內(nèi)，而其中相當(dāng)部分資金都是通過表外理財(cái)產(chǎn)品籌集的，直接的后果是企業(yè)的負(fù)債率普遍升高，金融運(yùn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大
